比亚迪(002594)：销量带动营收增长显著 归母净利润实现翻倍增长

事件


2025 年4 月25 日，比亚迪发布2025 年第一季度业绩公告，公司实现总营业收入


1703.6 亿元，同比增长36.4%；归母净利润91.5 亿元，同比增长100.4%。


多因素共振向上，Q1 业绩实现同比高增


2025 年一季度比亚迪共交付新能源汽车100.1 万辆，同比增长59.8%，销量持续


同比高增带动收入向上，2025 年一季度实现营业总收入1703.6 亿元，同比增长


36.3%；归母净利润91.5 亿元，同比增长100.4%，我们判断收入和利润的同比高


增主要系三大因素共振所致：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争


力；2）针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3）以旧换新政策刺激覆盖


全年，相较去年基数较低，实现同比高增。


单车收入和毛利率有所下滑，费用端控制能力进一步提升


受老款非智驾车型清库影响，单车售价和整体毛利率短期下行，2025 年一季度受


扣除比亚迪电子后实现单车收入为13.3 万元，同比下降5.6%；毛利率为20.1%，同比下滑0.6pct。期间费用方面。成本控制能力进一步提升，2025 年一季度期间


费用率为13.7%，同比下降1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为


3.6%/2.9%/8.3%/-1.1%，同比下降0.6/0.1/0.1/1.0pct。老款非智驾车型清库或


已经接近尾声，叠加锚定中高端市场的新车汉L、唐L、腾势N9 等陆续上市，我


们预计二季度单车收入和毛利率水平有望得到提升。


全球化进度加速，海外销量占比持续提升


2025 年一季度比亚迪海外销量实现20.6 万辆，同比增长110.5%，环比增长72.7%；海外销量占比达20.9%，同比提升5.2pct，环比提升13.0pct。公司目前已携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产；搭建出海队，“EXPLORER NO.1”、“BYD CHANGZHOU”先后投入使用，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。


投资建议


比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027 年收入别为10063.48/12126.49/14551.79 亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01 亿元， 对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS 分别为18.55/22.79/27.54 元/股，3 年CAGR 为27.6%，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

□.高.登./.陈.斯.竹    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司