甘源食品(002991)：海外市场加快拓展 产品渠道持续优化

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。24 年营业收入22.57 亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76 亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+16.91%。25Q1 营业收入5.04 亿元，同比-13.99%；归母净利润0.53 亿元，同比-42.21%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比-45.14%。


　　一季度营收阶段性承压，原材料成本及销售费用率同比有所上升。25Q1公司营收同比有所下降，主要由于春节期间大幅收缩低价礼盒直播业务、传统商超业务同比表现回落，以及春节时间差异导致的高基数影响。


　　25Q1 公司毛利率为34.32%，同比-1.07pct，主要由于一季度棕榈油原材料采购成本增长幅度较大，以及营收规模下降导致规模效应减弱。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct，销售费用率同比提升较为明显，主要由于公司持续推进东南亚出海业务带来薪酬及福利费用增加，以及新增品牌代言人等相关品牌费用带来促销推广费用增加。25Q1 归母净利率为10.47%，同比-5.11pct，盈利水平同比有所下降。


　　海外市场加快拓展，中长期成长空间广阔。公司自24 年四季度启动出海业务，陆续在印尼、马来西亚等国家进行市场调研，对海外产品进行本土化设计以更好满足当地市场需求，25 年有望加快开拓东南亚海外市场，中长期有望打开广阔成长空间。同时，公司持续深化“全渠道+多品类”的发展战略。渠道方面，零食量贩渠道延续快速增长，有效助力产品的渠道下沉及销售网点补充，电商渠道在达人合作、新媒体渠道覆盖仍有较大提升潜力，商超渠道模式转直营持续推进。产品方面，公司持续探索挖掘创新产品，24 年推出了黑金蒜香菜味翡翠豆等多款新产品，老三样产品凭借供应链优势及品牌认知度仍有望实现较快增长，公司新老品类发展有望持续取得良好成效。


　　投资建议：根据2024 年度及2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润分别为4.2 亿元、4.8亿元、5.4 亿元，同比分别增长12%、13%、14%，当前股价对应PE 分别为17、15、13 倍。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司