瑞尔特(002790)：国补落地节奏扰动 2025Q1短期承压

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瑞尔特发布2024 年报&2025 年一季报：2024 年公司营收23.58 亿元，同比+7.96%，归母净利润1.81 亿元，同比-17.17%，扣非后归母净利润1.60 亿元，同比-20.07%；单季度看，2024Q4 营收6.48 亿元，同比+1.59%，归母净利润0.55 亿元，同比+28.03%，扣非后归母净利润0.47 亿元，同比+25.90%；2025Q1 营收4.12 亿，同比-21.24%，归母净利润0.21 亿元，同比-63.31%，扣非后归母净利润0.18 亿元，同比+66.97%。2024 年拟每10 股派发现金股利2 元（含税），累计分红1 亿元。


水箱配件保持稳健，智能坐便器双位数增长


国际复杂环境和国内竞争加剧的双重挑战下，公司不断优化产品结构、深耕产品差异化优势，2024 年瑞尔特收入同比+7.96%，实现正向增长。分产品看，水箱及配件保持稳健增长，2024 年实现营收6.38 亿元，同比+2.93%；智能坐便器及盖板营收14.35 亿元，在行业价格战加剧的情况下，公司通过开辟线下渠道、积极对接以旧换新补贴等方式，实现双位数增长，同比+13.37%；受需求萎缩影响，同层排水系统产品营收1.81 亿元，同比-13.54%；其他产品1.04 亿元，同比+16.72%。


产品结构变化毛利率下行，国补节奏扰动25Q1 业绩产品结构变化、轻智能占比提升使得2024 年公司毛净利率略有下滑，同比分别-2.18/-2.24pct,2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+1.00/-0.36/+0.40/+0.00pct，其中2024Q1-3 为持续投流和开拓线下渠道，公司销售费用同比高增，2024Q4 通过控制费用投放，维持整体销售费率稳定的同时，归母净利润同比+28.03%。国际贸易政策和内地促消费政策落地节奏不一，导致2025Q1 订单减少，业绩短期承压，2025Q1 公司收入同比-21.24%，归母净利润同比-63.31%。


市场规模持续萎缩，公司有望通过新渠道实现突破2024 年智能坐便器市场规模呈萎缩态势，据奥维云网，2024 年智能坐便器线上零售额规模56 亿元，同比-18.6%；零售量252 万台，同比-18%。行业价格战仍激烈,2024 年线上智能一体机中2000 元以下为主销价格带，占比进一步提升至24.4%。我们预计2025 年公司维持电商平台稳定增长的同时，将借助以旧换新政策和3C 认证深耕国内线下建材、家电门店，实现自有品牌的突破；同时继续巩固公司在卫浴冲水系统产品领域的地位，维护与全球知名卫浴品牌的战略合作关系。


线上线下双轮驱动智能坐便器业务发展，维持“买入”评级贸易政策和内地促消费政策落地节奏不一，导致订单减少，一季度业绩短期承压，我们下调公司2025-2027 年营业收入分别为26.79/30.40/34.22 亿元，同比分别+13.58%/+13.48%/+12.57%；归母净利润分别为2.11/2.57/3.02 亿元，同比增速分别为16.62%/21.85%/17.32%。EPS 分别为0.51/0.62/0.72 元, 3 年CAGR 为1 8.57%。线上和线下渠道双轮驱动智能坐便器业务发展，维持公司“买入”评级。


风险提示：关税不确定性增加风险；价格战等恶性竞争风险；智能坐便器渗透不及预期风险。

□.管.泉.森./.孙.珊./.戚.志.圣./.康.璇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司