科达制造(600499)2024年年报及2025年一季报点评：营收持续高增 盈利逐步改善

事件：


公司发布24 年年报及2025 年一季报,24 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.0/10.1/9.2 亿元，同比+30.0%/-51.9%/-51.0%。25Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润37.7/3.5/3.2 亿元，同比+47.0%/+11.4%/+17.1%。


点评：


24 年营收高速增长，碳酸锂价格下行使利润端仍有所承压：受益于建材机械海外市场销售规模增长和非洲建材产能及负极材料产能进一步释放，24 年公司营业收入实现快速增长，主要业务板块收入高增，机械装备/海外建材/锂电材料实现营收67.2/47.2/8.8 亿元，同比+35.1%/+29.0%/+19.2%。24 年公司国内/国外营收为45.7/80.2 亿元，同增18%/38%，海外业务收入占比超过63%。24 年碳酸锂价格整体下跌，使公司参股公司蓝科锂业净利润同比-82%，24 年蓝科锂业对公司的归母净利润贡献约为2.33 亿元，较上年同期减少约10.6 亿元，导致公司24 年利润端持续承压。


25Q1 营收持续高增，海外业务持续扩张：受益于公司海外建材产能扩张及提价落地，25Q1 公司营收实现快速增长，受部分货币汇率波动（如欧元兑美元升值）影响，25Q1 公司汇兑损失大幅增加，拖累利润增速。公司海外建材业务竞争格局趋于稳定，产能扩张叠加提价推进，使25Q1 海外建材营收同比大幅增长，剔除汇兑影响后，海外建材板块净利率亦有所提升。受行业需求周期性放缓及客户投资节奏调整等影响，25Q1 陶机业务在高基数下整体业绩出现小幅下滑。受碳酸锂价格下行影响，公司参股的蓝科锂业25Q1 实现归属于公司的净利润0.9 亿元，同比下降11%，随着海外建材板块的快速发展及陶机业务的扩张，碳酸锂价格变化对公司盈利的影响预计将趋弱。


24 年盈利阶段性承压下滑，现金流小幅改善： 24 年公司毛利率/ 净利率为26.0%/10.2%，同比-3.29/-16.68pcts，蓝科锂业利润贡献大幅下滑使净利率下行。


24 年机械装备/ 海外建材/ 锂电材料毛利率为25.4%/31.2%/2.4%, 同比-2.2/-4.5/-6.8pcts，或受海外市场竞争影响，公司机械装备业务毛利率小幅下滑；海外建材受非洲市场结构性竞争、项目策略性调价及产能改造爬坡等影响，海外建材业务毛利率阶段性承压，目前瓷砖销售价格已逐步提升；24 年负极材料价格持续低迷，业务盈利空间被挤压。24 年公司期间费用率为16.6%，同比-2.67pcts；其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别4.0%/8.8%/1.1%/2.7% ， 同比-0.90/+0.02/-1.52/-0.28pcts。公司汇兑收益增加使财务费用率显著下降，海外建材业务拓展及对应总部管理框架的搭建使公司管理费用率略有提升。24 年公司经营现金流净流入5.57 亿元，较上年同期少流入1.74 亿元。


25Q1 毛利率小幅增长，盈利能力逐步提升：25Q1 年公司毛利率/净利率为29.7%/13.8%,同比+2.83/-2.08pcts，海外建材提价推动毛利率小幅提升。25Q1 公司汇兑损失大幅增加，使财务费用率大幅增长至5.1%，除财务费用外公司其他期间费用管控良好，25Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为4.0%/6.2%/5.1%/2.0%,同比-2.17/-0.86/+5.56/-1.11pcts。25Q1 公司经营性现金流净流入0.91 亿元，较上年同期少流入0.13 亿元，与去年基本持平。


陶瓷机械业务稳健增长，海外建材有望量增利升：公司通过完善海外本土化服务网络与产业链建设，加速向全球建陶生产服务商转型。24 年公司陶瓷机械业务在国内市场占有率稳步提升，在海外市场如东南亚、中东、南亚等地区保持稳健增长，并在欧洲等高端市场实现良好突破，依托“装备+配件耗材+服务”的全产业链整合优势，公司配件耗材服务24 年接单金额在陶瓷机械业务接单中占比约20%，实现快速增长。公司通过延伸服务链条，聚焦绿色化及数字智能化等需求，叠加价格优势，公司海外陶机市场稳步扩张，在进一步深化陶机业务全球化布局的同时，公司也积极拓展配件耗材及通用机械等增量市场，设立巴西子公司并筹划越南子公司，海外基地布局持续优化，助力耗材及通用机械等增量市场进一步拓展。


海外建材方面，24 年公司肯尼亚基苏木洁具项目、喀麦隆陶瓷项目及坦桑尼亚玻璃项目已相继投产；截至2024 年底，公司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6 国拥有10 个生产基地，运营19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及2 条玻璃产线。2024 年，公司建筑陶瓷产量约1.76亿平方米，同比增长约17.62%，并出口至东非乌干达、卢旺达、马拉维及西非多哥、贝宁、布基纳法索、科特迪瓦等多个国家，洁具产量突破250 万件。公司积极拓展海外建材业务，25 年内产能有望进一步提升，在建的科特迪瓦项目预计25 年内投产，南美秘鲁玻璃项目预计26 年投产。


盈利预测、估值与评级：公司24 年及25Q1 营收高增，海外业务持续扩张，我们认为公司25 年盈利有望逐步向上，上调公司25 年及26 年的归母净利润预测至15.2/16.8 亿元（分别上调3.7%/2.4%），新增27 年的归母净利润预测为18.4亿元，维持公司“增持”评级。


风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

□.孙.伟.风./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司