比亚迪(002594)：高阶智驾全面落地引领智驾平权加速

规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好公司：1）智能化：引领智驾平权，再度占据领先优势；2）规模化：凭借Dm-i 5.0、纯电4.0技术+成本优势夯实龙头地位；3）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹新车密集投放；4）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；本篇报告为比亚迪深度报告系列四，重点研究公司智能化布局及智驾平权落地。


　　L2+渗透率提升消费者认知AI 加速平价智驾落地。近年智驾整体渗透率提升且 L2 以上级别高阶智驾增速较快；从供需匹配角度看，消费者对智能驾驶接受度不断提升；从供给角度看，DeepSeek 正以强大的技术实力革新智能驾驶行业，在技术层面，它通过独特算法大幅提升算力利用效率，显著降低训练成本，如在高通 8650 处理器上，其推理反应时间从 20ms 降至9-10ms，让智驾的反应更迅速、决策更高效。依托DeepSeek R1 大模型的算力革命，高阶智驾系统有望加速向10-15 万元主力价格带渗透，实现"技术普惠+商业闭环"双重突破。


　　公司智能化战略发布会：高阶智驾下沉至7 万元 智驾平权加速。2 月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，10 万元以上全系标配天神之眼C（可实现高快领航 HNOA，代客泊车 AVP，记忆领航 MNOA）；20 万元以上高配升级天神之眼B（DiPilot 300，城市/高速NOA 及易三方泊车）；10 万元以下多数搭载天神之眼C，首次将高阶智驾下探到7 万元。我们认为，公司拥有数据优势，累计销售超过 440 万辆搭载 L2 及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。


　　e4.0 平台发布 高端化、出海可期。1）e4.0 平台：电池能量密度、电驱系统集成度方面进一步提升，夯实领先地位。2）高端化：2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 于4 月上市，腾势N9 已于2025Q1 上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。3）出海：2025 年1-3 月出口分别6.6/6.7/7.3 万辆，海外上险分别2.9/2.8/4.0 万辆，主要增量来自宋PLUS 混动在巴西、土耳其、欧洲市场增量。


　　2025 年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80 万辆，出海亦有望提振盈利。


　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，预计2025-2027 年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5 亿元， 归母净利润581.5/671.2/741.9 亿元，EPS 19.13/22.09/24.41 元，对应2025 年4 月29 日355.00 元/股收盘价，PE 分别为19/16/15 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

□.崔.琰./.马.天.韵    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司