诺普信(002215)：蓝莓龙头业绩维持高增 农药制剂业务逐渐走出低谷

事件：公司于4 月25 日发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收52.9 亿元，同比+28.4%；实现归母净利润5.8 亿元，同比+148.1%。


　　2025Q1 实现营收21.0 亿元，同比+15.0%，环比+50.7%；实现归母净利润6.3亿元，同比+38.0%，环比+546.5%。


　　精细化管理持续推进，期间费用率大幅降低。2025Q1 公司销售费用率7.7%，同比-1.5PCT；管理费用率5.9%，同比-0.1PCT；研发费用率1.4%，同比-0.5PCT；财务费用率1.1%，同比-0.2PCT。公司构建卓越且独具特色的运营管理模型、绩效管理模型、全链路的质量管理体系，有效降低营运成本的同时，保障“爱莓庄”、“迷迭蓝”等蓝莓品牌品质。


　　特色生鲜业务快速增长，蓝莓板块表现亮眼。2024 年公司生鲜消费业务实现营收21.4 亿元，同比+251.3%，销量4.9 万吨，同比+99.2%。公司促早技术逐渐成熟，2024Q4 公司销售蓝莓0.6 万吨，同比+350.0%，产量比去年同期增长超4 倍，均价约9 万元/吨，同比下降约10%。因为蓝莓产季调整技术的进一步成熟，早上市蓝莓的量大幅提升，抢先占领第四季度国产蓝莓极大市场份额。


　　2024Q4 公司蓝莓成本有所上涨，约42 元/公斤，主要系中后台成本增加所致。


　　2025 年公司已拿地5 万亩，公司预计24/25 产季投产面积接近3 万亩，平均亩产高于1.3 吨。


　　农药制剂逐步企稳，田田圈减值大幅降低。2024 年公司农药制剂业务实现营收23.1 亿元，同比-4.5%，农药化肥实现销量25.0 万吨，同比-18.5%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。农药制剂的盈利能力在较长的周期来看比较稳定，虽然近两年原材料价格出现大幅下降，但公司的农药产品在终端的价格体系仍相对坚挺。公司逐步对产品结构进行调整，将低毛利率产品适度淘汰。公司农药业务以三证储备和营销团队为抓手，2025 年农药冬储的力度有所增加，公司看好未来市场。2025Q1 公司信用减值损失-0.2 亿元，同比-72.62%，主要是今年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少。


　　投资建议：预计公司2025~2027 年归母净利润分别为9.77、12.89、15.34亿元，EPS 分别为0.97、1.28、1.53 元，对应PE 分别为10、8、6 倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。

□.徐.菁./.杜.海.路    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司