中原高速(600020)：通衢广陌 轻装致远

投资亮点


首次覆盖中原高速（600020）给予跑赢行业评级，目标价5.17 元，基于股息率估值法，对应2025/2026 年股息率4.0%/4.3%，公司是河南省唯一公路投资运营平台。理由如下：


承东启西、贯通南北，公司路产优质，基本面稳健。中原高速是河南省唯一的收费公路上市平台，经营路产主要为郑州都市圈放射线，区位优势明显。2015-2024 年公司通行费收入CAGR 为4.3%，增长稳健，公司核心路产京港澳高速（占总通行费收入56%）为国高网首都放射线，是中国南北交通大动脉之一，单公里收入水平高于行业平均，盈利能力较强。短期看，24 年低基数下25 年公司通行费收入有望回暖，长期看，公司路产剩余收费期限较长，郑洛高速26 年建成通车后有望贡献成长性。


整合压降多元业务，计提减值、轻装上阵。过去三年公司房地产业务对利润形成一定拖累，2024 年公司对房地产业务计提了存货跌价损失2.2亿元，我们认为存货减值计提已较为充分，未来进一步减值的风险相对有限。长期看，公司逐步将非主业非优势业务、低效无效企业和参股股权等纳入处置范围，优化资源配置，未来经营有望轻装上阵。


估值低、股息率高，分红比例存在上升空间。2024 年公司每股分红0.17元，分红比例为43.4%，且估值水平较低，2023/2024 年股息率达4.0%，高于行业平均水平。长期看，根据公司市值提升计划，未来三年分红比例不低于40%，分红政策确定性较强，此外，我们认为与同行相比，公司分红比例仍有进一步提升空间。


我们与市场的最大不同？市场担心公司地产及金融业务的潜在风险，我们认为公司逐步聚焦公路主业、整合优化非主业板块，未来经营稳健，风险可控，叠加确定性较强的分红预期，是较为优质的高股息标的。


潜在催化剂：房地产业务优化、分红比例提升。


盈利预测与估值


我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.47/0.51 元，CAGR 为14.0%。


我们采用股息率法进行估值，当前A 股高速公司2024 年平均股息率为3.1%，考虑到公司存在多元业务，给予一定风险溢价，以4%这一股息率水平对应2025 年目标价为5.17 元，对应2025/2026 年12.8/11.9x P/E，对应2025/2026年4.0%/4.3%股息率，较现价有11.7%上行空间，给予跑赢行业评级。


风险


多元化经营风险，经济增速不及预期，资本开支超预期。

□.顾.袁.璠./.张.文.杰./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司