成都银行(601838)：业绩稳健 筑牢底盘

25Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+5.6%、+3.2%、+3.5%（24 年同比+10.2%、+5.9%、+8.3%），25Q1 营收增速放缓主因息差下行；24 年业绩增速稳定，与业绩预告一致。2024 年拟每股派息0.89 元，年度现金分红比例为30%（2023 年:30%），股息率为5.02%(2025/4/28)。公司秉承“稳定存款立行、高效资产立行”战略，我们认为经营有改善空间，维持“买入”评级。


　　信贷投放强劲，筑牢存款根基


　　信贷投放维持行业前列，夯实存款基础。3 月末总资产、贷款、存款同比+13.3%、+16.9%、+15.6%（24 年全年分别同比+14.6%、+18.7%、+13.5%），信贷扩张维持行业第一梯队。Q1 新增贷款以对公为主，公司聚焦产业园区建设，有望撬动增量空间。24 年净息差环比持平至1.66%，生息资产收益率、计息负债成本率较H1 下行4bp、下行6bp。贷款重定价导致Q1 净息差环比下行，Q1 负债成本环比改善。公司注重客群积累，储蓄存款增长较快导致负债成本下行放缓。但随存款到期重定价，负债成本有望持续优化。


　　金融投资稳健，中收有所下行


　　公司金融投资业务整体稳健，中收增速边际波动。25Q1 投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+11%（24A：+30%），Q1 增速边际放缓主要由于债市波动导致。公司金市业务相机抉择，主动开展债券买卖波段操作，24Q4 以来加大金融投资资产配置力度，交易性金融资产增长较快。


　　25Q1 中收同比-32.4%（24A：+7.2%），中收波动主因理财手续费收入减少。


　　3 月末核心一级资本充足率8.84%，较24 年末-0.22pct。


　　资产质量稳定，零售略有波动


　　公司以底线思维筑牢风险防线，资产质量整体稳定。3 月末不良率、关注率、拨备覆盖率较24 年末持平、-4bp、-23pct 至0.66%、0.39%、456%，拨备略有下滑但仍处于高位。24 年末对公、零售不良率较24H1 末-3bp、+10bp，重庆地区按揭资产质量波动。25Q1 不良生成率较Q4 环比+0.11%至0.25%，仍处于低位区间；Q1 年化信用成本0.47%，同比-0.11pct。


　　给予25 年目标PB0.95 倍


　　鉴于息差波动，我们预测公司25-27 年归母净利润为137.5/149.0/163.4 亿元（较25-26 年前值-2.8%/-5.7%），2025 年BVPS 预测值21.19 元，对应PB0.83 倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值0.65 倍。公司基本面稳居同业第一梯队，应当享有估值溢价，给予25 年目标PB0.95 倍，目标价20.02 元，维持“买入”评级（前值目标PB1.00 倍，目标价20.05 元）。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司