邮储银行(601658)2025年一季报点评：负债端优势延续 零售业务有待回暖

事项：


4 月29 日晚，邮储银行披露2025 年一季报，实现营业收入893.63 亿元，同比-0.07%；归母净利润252.46 亿元，同比-2.62%。不良率环比上升1bp 至0.91%，拨备覆盖率环比下降20pct 至266%。


评论：


息差收窄，其他非息支撑减弱，营收增速放缓；加大拨备计提力度，净利润增速放缓。1）1Q25 营收同比-0.07%，增速环比-7.4pct，主要是年初贷款重定价影响较大以及其他非息收入支撑减弱。1Q25 单季净利息收入/单季其他非息收入同比分别-3.8%/+21.7%，增速环比分别下降5.5pct/39pct；2）1Q25 归母净利润同比-2.62%，较24 年末下降3.1pct。主要是单季年化不良生成率有所提升，预计零售风险仍有压力，公司继续夯实风险基础，加大拨备计提力度，信用减值损失同比+53.5%。


一季度对公贷款投放提速，存款增长较好。1Q25 邮储银行贷款/存款同比增长9.8%/9.2%，增速环比+0.4pct/-0.3pct，主要是对公端存贷款增势较好。1）对公端：对公贷款（不含票据）同比增长15.2%，保持较快增速，预计主要加大了对五篇大文章的投放力度；对公存款同比高增20.5%，增速环比+6.9pct，核心负债能力仍然较强；2）零售端：零售贷款同比增长4.3%，增速较24 年末下降2.5pct，预计在零售风险有所上升的情况下，审慎投放零售贷款；零售存款同比+7.9%，增速环比-1.1pct。


1Q25 单季息差环比下降10bp 至1.69%，主要是资产端收益率降幅较大。根据我们时点数测算，1Q25 单季息差环比下降10bp 至1.69%，较4Q24 降幅扩大（4Q24 降幅为6bp）。1）资产端： 1Q25 单季生息资产收益率环比下降20bp至2.97%，主要是由于房贷占比和重定价贷款占比较高，对一季度资产端收益率形成拖累；2）负债端：1Q25 单季计息负债成本率环比下降10bp 至1.28%，降幅也较4Q24 扩大。除了存款挂牌利率下调的影响外，主要是邮储银行通过优化负债品种、期限和利率结构，巩固负债护城河。


单季年化不良生成率有所抬升，加大拨备计提力度，夯实资产质量。1Q25 邮储银行不良率环比+1bp 至0.91%，单季年化不良净生成率环比+19bp 至0.94%，关注率环比+12bp 至1.07%，预计零售和小微企业贷款风险仍在逐渐暴露的过程。不过这部分贷款往往金额较小、期限短、还本付息结息周期快，风险暴露比较充分，处置出清也较快，随着经济逐渐复苏，居民收入预期改善，零售贷款不良率有望保持在可控范围内。拨备覆盖率环比下降20pct 至266%，拨贷比环比下降16bp 至2.43%。


投资建议：邮储银行负债端优势延续，规模稳健增长，资产质量仍较稳定。邮储银行零售战略定力强，发展路径清晰，并且广覆盖的4 万个“自营+代理”网点巩固了零售优势。零售贷款资产质量阶段性承压，随着经济逐渐复苏，居民收入预期改善，零售贷款不良率有望保持在可控范围内。4 月8 日邮政集团增持公司A 股股份，彰显对公司未来发展的信心。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2025-2027 年营收增速为1.0%/3.6%/6.4%（前值为1.2%/3.7%/6.5%）， 2025-2027 年净利润增速为1.1%/2.0%/5.0%（ 前值为1.4%/3.3%/4.0%），当前估值仅0.6x 25PB，公司近五年历史平均PB 为0.72X，我们给予25 年目标PB 为0.7X，对应目标价为6.24 元，维持“推荐”评级。


风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司