欧派家居(603833)：1Q25归母净利润超预期 锚定大家居升级未来发展可期

业绩回顾


　　1Q25 业绩超出我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：实现收入34.47 亿元，同比下滑4.8%，归母净利润3.08 亿元，同比增长41.29%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长86.16%。业绩超出我们预期，我们预计由毛利率提升带动。


　　发展趋势


　　1、各品类毛利率提升，直营渠道表现亮眼。①分产品看，厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为 9.77/18.00/2.23/2.20 亿元，同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%，毛利率同比+4.14/+4.21/+2.78/+6.16ppt。②分渠道看，直营/经销/大宗业务营收分别为1.64/25.86/4.96 亿元，同比+10.21%/-1.28%/-28.61%，毛利率同比+2.53/+3.51/+1.48ppt。


　　2、降本增效下，公司毛利率同比提升4ppt。公司1Q25 毛利率为34.29%，同比+4.31ppt。费用端来看，公司1Q25 期间费用率21.78%，同比-2.66ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.7%/13.72%/-3.64%，同比+0.11ppt/-0.68ppt/-2.09ppt。综合影响下，1Q25 净利率为8.93%，同比+2.91ppt。


　　3、升级大家居至定装一体化。门店受公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策影响，截至1Q25 末，门店数量净减少84 家达7729 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思同比-97/0/-21/+5 家至5033/985/920/551家。2025 年，公司提出锚定2025 年全新大家居发展方向，夯筑定装一体化创领行业高地。公司推出“521X 定装一体化运营体系”，强新拓优“新零售+拎包+家装合作+中介+老介新”五大流量入口，以“零售全品类大家居+定装一体全案大家居两大销售系统”为抓手，配合“H20 高效成交系统”及集团自研臻惠家装智慧装修交付管理系统，同时，创新推出整装大套餐、产品+基装（A+B 或A+B+C 等）组合套餐，充分发挥公司在定制领域的专业优势及供应链集采的强大效能。我们认为通过以上举措，将进一步提升公司市场竞争力，助力公司在大家居领域实现业绩的稳健增长与持续突破。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年15/14 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价85 元不变，对应2025/2026 年19/18 倍P/E，较当前股价有31%上行空间。


　　风险


　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司