恺英网络(002517)：精品游戏储备丰富 AI+IP矩阵助力业绩高增

投资要点


事件：2024 年，公司实现营收51.18 亿元（同比+19.16%）；实现归母净利润16.28亿元（同比+11.41%）。2025Q1，公司实现营收13.53 亿元（同比+3.46%）；归母净利润5.18 亿元（同比+21.57%）。拟每10 股派现1.00 元（含税），不转增。


24 年业绩亮眼，海外业务显著增长。2024 年，公司以研发、发行、投资+IP 三大核心业务为支撑，致力精品游戏研发，业绩显著增长；海外业务营收3.75 亿元（同比+221.48%），毛利率提升至61.67%（同比+8.53 pct）。


产品兑现+费用优化，25Q1 业绩高增。2025Q1，《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等IP 矩阵持续发力。费用优化：销售/管理/财务/研发四项费用率总体下降（同比-3.09/-0.84/+0.29/-1.03 pct），毛利率提升至83.57%（同比+1.52 pct）。


产品储备丰富，AI+IP 探索价值提升。新游：《数码宝贝：源码》已于4 月25 日正式公测，《大富翁：头号赢家》《烟雨龙城》等已获版号。IP 合作：深化与世纪华通的合作；与上海电影合作探索IP+游戏。AI 赋能：开发国内首个AI 工业化管线模型“形意”；六大体系协同游戏开发；孵化全球首款3D AI 智能陪伴应用“EVE”。


IP 仲裁胜诉或带来增量利润。据4 月8 日公司公告，控股子公司上海恺英在与株式会社传奇IP 的仲裁案中全面胜诉，获赔2.25 亿元及超200 万美元额外费用。若顺利执行，或将增厚公司业绩，有效改善现金流。


投资建议：精品游戏储备丰富，IP 矩阵+AI 助力业绩高增，仲裁胜诉带来增量预期。


我们预测公司2025-2027 年营收分别为61.64/71.82/83.50 亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09 亿元；对应PE 为16.0/13.5/11.1 倍；维持“买入”评级。


风险提示：宏观环境波动风险、新游流水不及预期、AI 落地不及预期等。

□.倪.爽    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司