招商银行(600036)：风控、负债和客户指标展示穿越周期的竞争力

1Q25 业绩符合我们预期


　　招商银行发布1Q25 业绩，一季度营收同比降低3.1%，归母净利润同比降低2.1%，业绩符合我们的预期。短期看，业绩稳定、股息可观，我们认为可成为险资为代表的配置性资金的第二大选项（大行配置较重）。中长期看，我们认为，风控能力、负债能力、客户基础等指标展示了招行的中长期竞争力。


　　发展趋势


　　不良生成率走低，风控源自客户基础与综合服务。1Q25 招商银行贷款不良净生成率（公司口径）环比降低5bp 至1.00%，其中公司贷款不良生成环比降低30bp 至0.15%，零售贷款不良生成环比提升11bp 至1.75%。1Q25末不良率环比降低1bp 至0.94%，关注率/逾期率分别环比增长7bp/5bp 至1.36%、1.38%，大体保持平稳。风险抵补方面拨备储备充足，1Q25 拨备覆盖率微降2pct 至410%，拨贷比降低8bp 至3.84%。


　　负债成本继续改善，净息差表现超预期。1Q 招商银行净利息收入同比增长1.9%。1Q25 净息差环比仅降低3bp 至1.91%、相比去年同期11bps 的降幅，净息差好于预期。其中，存款/付息负债成本均环比降低11bp 至1.29%、1.39%，进一步巩固负债优势；1Q25 活期存款日均余额占客户存款日均余额比例为50.46%，较年初提升0.12pct，存款定期化得到缓解。资产端，贷款定价/生息资产收益率分别环比降低17bp/12bp 至3.53%、3.21%。规模方面，一季度总资产、贷款、存款分别较年初增长3.1%、3.4%、2.3%，整体保持稳健。


　　进一步巩固高质量客户资源，中长期业绩基础。截至1Q25 末，招商银行私行客户/金葵花客户数分别同比增长15.3%、12.3%，增长提速；零售客户数同比增6.5%至2.12 亿户，客群基础进一步夯实。（…正文继续）盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年0.9 倍/0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2025/2026 年0.9 倍/0.8 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和53.11 元目标价，对应1.2 倍2025 年市净率和1.1 倍2026 年市净率，较当前股价有26.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和58.98 港元目标价，对应1.2 倍2025 年市净率和1.1 倍2026年市净率，较当前股价有32.5%的上行空间。


　　风险


　　经济复苏不及预期，资本市场复苏不及预期，零售风险压力超出预期。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司