桐昆股份(601233)：长丝需求稳健带动业绩修复

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桐昆股份于2025 年4 月25 日发布公司2024 年年度业绩报告，2024 年全年实现营业收入1013.07 亿元，同比增加22.59%；实现归母净利润12.02 亿元，同比增加50.80%。其中，2024Q4 实现营业收入252.58 亿元，同比增加20.86%，环比减少9.26%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增加283.21%，环比增加433.35%。


Q4 聚酯板块仍旧承压，浙石化业绩有所改善剔除上市公司股东对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源为浙石化）后，2024 年公司聚酯等板块净利润为4.94 亿元，同比减少5.92%，其中2024Q4 为0.17亿元，环比2024Q3 的-1.83 亿元有所修复，但仍处于景气底部。公司持有浙石化20%的股份，2024 年浙石化净利润为35.42 亿元，同比增加160.01%，其中2024Q4浙石化净利润约为8.92 亿元，环比增加43.93%。聚酯板块业绩与浙石化投资收益环比修复支撑桐昆股份2024Q4 业绩扭亏为盈。


涤纶长丝需求稳步回暖，产销情况进一步好转2024 年全年涤纶长丝表观消费量3399 万吨，同比增加17.81%，其中2024Q4 达892 万吨，同比增加7.85%，涤纶长丝消费需求持续稳健修复。与此同时，2024Q4长丝产销情况进一步好转，2024Q4 涤纶长丝开工率均值为90.13%，环比+5.82pct，POY/DTY/FDY 库存天数均值分别为12.50 天/21.90 天/17.83 天，环比分别减少7.18 天/1.83 天/2.90 天，在高开工率情况下显著去库。


供需结构优化有望进一步改善价差


2016 年以来涤纶长丝产能进入集中投放窗口期，2023-2024 年龙头企业规划产能投放基本结束，后续暂时没有大体量新增涤纶长丝产能规划，供应端边际增量减少。2024 年POY/DTY/FDY-PTA&MEG 价差均值分别为1068 元/2326 元/1547 元，同比增加4.87%/增加4.61%/减少1.58%，如果涤纶长丝消费需求进一步改善，产品价差有望得到修复。公司现有1350 万吨/年涤纶长丝产能，如果终端需求稳中有升，公司有望获得业绩改善。


盈利预测与评级


我们认为如果消费需求好转，公司盈利能力或将改善，但目前仍处于恢复初期，我们预计2025-2027 年公司归母净利润18 亿元/31 亿元/45 亿元，对应EPS 为0.75元/1.29 元/1.88 元，对应PE为14.1X/8.2X/5.6X，维持“买入”评级。


风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司