埃斯顿(002747)：25Q1重回正增长轨道

公司公布2024 年报业绩：收入40.09 亿元，同比-13.83%；归母净利润-8.1亿元，同比-700.14%，归母净利润低于我们此前的预期（-6.62 亿元），主要受计提商誉减值、市场需求下滑、行业竞争加剧等因素影响。25Q1 实现营业收入12.44 亿元，同比+24.03%；归母净利润0.13 亿元，同比+93.43%。


25Q1 公司出货维持国内第一，盈利不断改善，维持买入评级。


下游需求疲软叠加行业竞争加剧，公司短期业绩承压2024 年公司实现收入40.09 亿元，同比-13.83%；归母净利润-8.1 亿元，同比-700.14%。其中自动化核心部件及运动控制系统营收占比24.35%，受制造业生产预期转弱、行业竞争加剧等影响，自动化核心部件业务收入同比-6.13%；机器人及智能制造系统营收占比75.65%，营收同比-16.04%，克鲁斯等三家子公司销售不及预期，计提商誉减值合计超3.45 亿元。同时公司对无形资产等计提资产减值合计超 1.22 亿元。25Q1 实现收入12.44 亿元，同比+24.03%；归母净利润0.13 亿元，同比+93.43%，盈利有所改善。


面对市场竞争与固定成本刚性下，公司毛利率承压2024 年公司毛利率29.57%，同比-2.36pct。分产品来看，2024 年工业机器人及智能制造系统/自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为28.94%/31.52%，同比-2.34pct/-2.67pct。25Q1 毛利率28.27%，同比-4.35pct。面对激烈市场竞争，公司机器人平均销售价格有所降低，加之产能提升使得折旧摊销等固定成本增加，造成毛利率一定程度的下滑。


工业机器人市占率维持国内第一，布局人形机器人据 MIR，埃斯顿连续四年进入全球工业机器人品牌中国市场出货量排名TOP10，25Q1 出货量（含Cloos）达7634 万台，同比增长18.84%，占国内市场的9.9%，为全市场出货量第二位，仅次于Fanuc，为国内第一。子公司库卓积极开展人形机器人核心零部件（如关节执行器）、整机和具身智能软件平台的研制，打造数据和AI 技术驱动的机器人控制和技能训练平台。


盈利预测与估值


由于下游市场竞争依然激烈， 我们下调公司2025-2027 年营收至47.03/60.62/78.62 亿元（前值55.46/64.77/-亿元），归母净利润预测为0.31/2.3/3.7 亿元（前值0.32/2.38/-亿元），可比公司2025 年PS 为4.3x（前值4.8x），考虑到公司为国产机器人领先企业，伴随着提质增效，远期盈利能力仍有望回升，给予公司4.3x（前值4.8x），目标价23.33 元（前值31元），维持买入评级。


风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；商誉减值风险。

□.倪.正.洋./.杨.任.重    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司