电投能源(002128)2024年报点评：煤价逆势上涨拉动业绩

本报告导读：


2024 年煤价逆势提高拉动业绩增长； 铝价上涨高于成本增加，电解铝业务盈利提高；煤企转型先锋，绿电业务将成为公司业绩新增长点。


投资要点：


下调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司2024年实现营业收入299 亿元，同比+11.23%，归母净利53 亿元，同比+17.15%。单Q4实现营收80 亿元（同比+13.13%/环比+4.78%），归母净利9.4 亿元（同比-3.37%/环比-35.28%），业绩符合预期。考虑到2025 年以来煤价下跌超预期，下调公司2025~2026 年EPS 至2.31、2.36（原2.65、2.72）元，新增2027 年EPS 为2.41 元。给予公司行业平均10 倍PE，下调目标价至23.10（原25.70）元，维持增持评级。


2024 年煤价逆势提高拉动业绩增长。2024 年煤炭产量4800 万吨，同比+3.11%，销量4776 万吨，同比+2.77%，受益于2023 年底公司煤炭产能由4600 万吨核增至4800 万吨，公司煤炭产销量有所提高。


吨煤收入222 元/吨，同比+26 元/吨，吨煤成本90 元/吨，同比+1 元/吨，公司煤炭售价逆势上涨，煤炭板块实现毛利63 亿元，同比+26%，毛利率59%，同比+5pct。展望2025 年，公司煤炭90%为长协销售，预计煤炭售价相对稳定，煤炭板块业绩保持稳健。


铝价上涨高于成本增加，电解铝业务盈利提高。公司2024 年电解铝产量90 万吨，同比+2.85%，销量90 万吨，同比+2.65%。吨铝收入17656 元/吨，同比+1343 元/吨，吨铝成本14541 元/吨，同比+758 元/吨，吨铝毛利3115 元/吨，同比+586 元/吨。受益于此，电解铝公司霍煤鸿骏（持股51%）实现净利润10.14 亿元，同比+14.45%。公司二期 35 万吨绿电铝项目（配套 65 万风电）顺利开工，全球首个“煤-新能源-电-铝”联营及源网荷储直供新范式加速构建，循环经济绿电比例进一步提升，建成后将贡献业绩。


煤企转型先锋，绿电业务将成为公司业绩新增长点。截至2024 底，公司新能源装机达到 500.76 万千瓦，其中风电装机 405.04 万千瓦，光伏装机 95.72 万千瓦。2024 年公司新能源发电量60.27 亿千瓦时，同比+94.70%，受益于此，新能源发电板块实现毛利7.4 亿元，同比+43%，将成为公司业绩新增长点。2024 年火电板块毛利3.5 亿元，同比-21%，主要受电价下跌影响。


风险提示：煤价超预期下跌，电解铝价格超预期下跌。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司