冠盛股份(605088)：25Q1净利润同环比增长超预期 固态电池业务稳步推进

事件：公司发布2 025年度一季报，25Q1实现营业收入8.93 亿元，同比+19%，环比-21%，归母净利润0.84 亿元，同比+27%，环比+9%。毛利率25.18%，同比-1.2pct,环比+2.6pct，净利率9.25%,同比+0.5pct，环比+2.6pct。


　　点评：


　　毛利率净利率环比双升，费用率管控到位。公司25Q1 毛利率25.18%，同比-1.2pct,环比+2.6pct；净利率9.25%，同比+0.5pct，环比+2.6pct。


　　费用率方面，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%、7.0%、3.0%、-0.7%，同比分别-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、-1.5pct,环比分别+1.8pct、+0.2pct、-0.7pct、持平。得益于公司主业海外客户及渠道积累，在产业链享有定价权，我们认为公司毛利率有望长期维持在23-25%区间，同时，得益于营收上量摊薄基础建设投入、北美等地区仓网直发占比提升，净利率有望逐步提升。


　　主业受美关税影响有限，不需过度担忧。我们认为公司主业受关税影响有限，核心原因在于国内汽零售后件产业链是全球范围内稀缺的。同时，公司维度，1）北美区域收入（含美国、加拿大、墨西哥）占比约23%，且有马来西亚工厂可完成原产地认证，产能弹性充足；2）下游经销商客户终端溢价能力强且利润空间丰厚，可顺利完成价格传导；3）北美仓库备货充足，能够部分平滑美国客户短期向国内采购的订单波动。


　　新业务推进顺利，半固态电池及机器人轴承同步开花。1）半固态电池业务，公司合资公司26 年即将开始出货，年中规划生产体量为210 万只电芯及系统，有望大幅提升公司营收及利润规模，目前意向客户包括电动机车、工商业储能、电动船舶等，同时有望对接机器人及低空客户。


　　2）机器人交叉滚子轴承方面，公司已与四川天链签订战略合作协议，利用自身优势，共享市场资源和销售渠道，研发、生产高品质、低成本的机器人轴承产品。


　　盈利预测与投资评级：公司汽零后市场主业稳步推进，固态电池业务有望由26 年中开始逐步达产，机器人轴承业务进一步拓宽成长天花板，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.94、4.67、5.84亿元，对应EPS 分别为2.15、2.55、3.19 元，对应PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：宏观经济及汇率波动，关税加征风险，海运环境波动，后市场需求不及预期，固态电池投资项目推进及落地不及预期，机器人轴承项目推进不及预期等。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.丁.泓.婧    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司