乐普医疗(300003)：25Q1环比改善 看好全年业绩修复

24 年业绩承压，结构性心脏病业务表现仍亮眼。2024 年，公司营收为61.0 亿元（同比-23.5%），归母净利润为2.5 亿元（同比-80.4%），剔除减值影响后扣非归母净利润为4.4 亿元（同比-65.0%）。其中，医疗器械业务24 年营收为33.3 亿元（同比-9.5%）：冠脉植介入业务营收为16.2 亿元（同比+6.4%），业绩稳健，结构性心脏病业务营收为4.7 亿元（同比+44.0%），增速亮眼；外科麻醉业务营收为5.4亿元（同比+0.3%），表现平稳；IVD 业务营收为3.3 亿元（同比-51.3%），系竞争加剧价格回落，及人员和战略调整所致。其次，24 年药品业务营收为17.6 亿元（同比-42.3%），系24 年“四同药品”价格专项治理等影响所致；医疗服务及健康管理板块营收为10.2 亿元（同比-19.2%）。


　　25Q1 业绩环比回暖，经营趋势向好。2025Q1 公司营收为17.4 亿元（同比-9.7%，环比+31.8%），归母净利润为3.8 亿元（同比-21.4%，环比+168.1%）。其中，医疗器械板块营收为9.0 亿元（同比+2.1%）：冠脉植介入业务营收为4.5 亿元（同比+2.0%），结构性心脏病业务营收为1.5 亿元（同比+37.4%），外科麻醉业务营收为1.4 亿元（同比+2.5%），IVD 业务营收为0.9 亿元（同比-20.0%）。其次，药品业务营收为5.9 亿元（环比+111.4%），零售渠道库存清理基本完成，其中原料药营收为0.8 亿元（环比+29.4%），制剂业务营收为5.1 亿元（环比+135.7%）；医疗服务及健康管理业务营收为2.4 亿元。在盈利能力上，随着负面影响陆续出清、组织结构优化初见成效，净利率回升至21.7%，整体呈现回暖向好态势。


　　聚焦主业，多维拓展。公司是心血管领域领先企业，中长期战略为“创新、消费、国际化”。在核心的心血管植介入领域，24 年初至年报披露日，冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊等创新器械成功获批。在创新药领域，MWN101 注射液已完成肥胖和 II 型糖尿病的二期临床试验。且公司积极推进眼科/皮肤科产品研发，聚乳酸真皮注射填充剂等处于注册阶段。多轮驱动下，公司保持长期稳健态势。


　　根据24 年报及25 年一季报，我们下调收入及毛利率预测，我们预测公司2025-2027年EPS 分别为0.54/0.61/0.67 元（原预测25-26 年EPS 为0.75、0.90 元）。根据可比公司2025 年平均估值，给予公司2025 年23 倍市盈率，对应目标价为12.42 元，维持给予“买入”评级。


　　风险提示


　　研发进展和新产品商业化不及预期；集采或者市场竞争加剧带来的冲击；大额计提减值风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司