佐力药业(300181)：核心产品稳定增长 分红率保持在较高水平

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　　佐力药业4 月24 日发布2024 年年报与2025 年一季度报：2024 年公司实现营收25.78 亿元，同比增长32.71%；归母净利润5.08 亿元，同比增长32.60%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比增长35.89%。


　　公司2025 年Q1 实现营收8.24 亿元，同比增长22.52%；归母净利润1.81 亿元，同比增长27.20%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长26.16%。


　　投资要点:


　　公司核心产品营收较快增长乌灵菌粉为国家中药一类新药，公司专有技术，公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列核心产品——乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。2024 年公司乌灵系列营业收入14.38 亿元，同比增长17.14%，营收占比55.79%。2025Q1公司乌灵系列营收同比增长8.77%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了8.07%和6.24%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了22.49%和23.39%。


　　公司降本增效成果显著，费用率明显下滑2024 年公司销售费用率32.53%，同比下降7.5 个百分点；管理费用率4.28%，同比下滑0.7 个百分点；研发费用率2.79%，同比下滑1.3 个百分点；财务费用-651 万元，同比增加774 万元，主要为利息收入减少。


　　公司维持了高分红比例公司2024 年度拟现金分红4.15 亿元，分红率超80%，公司已连续两年将分红率保持在80%以上。


　　盈利预测和投资评级公司2024 年底推行员工持股计划，考核目标为以2024 年净利润为基数，公司2025-2027 年净利润增长率不低于30%/66%/110%。我们预计2025/2026/2027 公司收入分别为32.63、41.15、51.20 亿元，同比增长27%/26%/24%；对应归母净利润分别为6.62、8.61、11.01 亿元，同比增长30%/30%/28%；对应PE 估值16.82X/12.94X/10.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示重点产品销售推广不及预期的风险；原材料涨价过猛　　导致产品毛利润降低的风险；处方药产品进入集采的风险；宏观经济超预期下行风险；行业政策变动风险。

□.李.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司