中国核电(601985)：2024年业绩不及预期 核电核准进入常态化阶段

公司发布2024 年报&2025 一季报，2024 年计提大量所得税导致业绩不及预期2024 年公司实现营业收入772.72 亿元，yoy+3.1%；归母净利润87.77 亿元，yoy-17.38%，主要系所得税增加；销售毛利率/净利率分别为42.9%/21.4%，同比分别下降1.7pct/2.8pct，主要系平均电价下滑。2025 年一季度，公司实现营业收入202.73 亿元，yoy+12.7%；归母净利润31.37 亿元，yoy+2.6%。考虑到电力供需宽松、电价下行，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为108.24（原值125.28）/117.10（原值131.06）/126.95 亿元，EPS 为0.53/0.57/0.62 元，对应当前股价PE 为17.7/16.4/15.1倍。考虑到公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。


　　我国自主三代核电技术“华龙一号”趋于成熟，核电核准进入常态化阶段2025 年4 月27 日，国常会核准5 个核电项目共10 台核电机组，其中8 台机组使用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目2 台机组获核准。2022 年以来，国常会已连续4 年每年核准10 台百万千瓦核电机组，核电核准进入常态化阶段。


　　截至2025 年4 月末，我国核准在建/待建核电机组54 台，其中华龙一号33 台。


　　综合考虑能源转型节奏、沿海厂址储备与行业生产建设能力，预计十五五期间将继续维持每年8-10 台百万千瓦核电机组的核准节奏，延续常态化核准趋势。


　　三代堆供热改造有望增收增利，四代堆逐渐成熟拓宽远期成长空间公司江苏田湾3、4 号机组经过改造后每年可以给周边的石化园区提供480 万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。


　　四代热堆一回路出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；快堆能够利用自然界丰度更高的U238 资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率。石岛湾高温气冷堆（热堆）示范工程由中核集团建设，霞浦纳冷快堆示范项目采用中核集团自主研发的技术路线，公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。


　　风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

□.周.磊    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司