卫宁健康(300253)：公司持续降本增效 AI+医疗推动成长

事件:


　　2025 年4 月25 日，公司发布2025 年一季报：2025Q1，公司实现收入3.45 亿元，同比-30.24%；实现归母净利润529 万元，同比-68.18%。


　　2025 年4 月19 日，公司发布2024 年年报：2024 年，实现营业收入27.82亿元，同比-12.05%；实现归母净利润0.88 亿元，同比-75.45%。


　　投资要点:


　　公司业绩短期承压，降本增效提升经营质量


　　2025Q1，毛利率、净利率分别为34.46%、-0.97%，同比+0.75pct、-2.28pct。2024 年，毛利率、净利率分别为41.68%、1.80%，同比下降3.32pct、8.24pct。公司业绩短期承压，主要原因是部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后等影响以及公司新一代产品WiNEX正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入；同时投资损失、资产减值损失增加等。


　　2024 年，公司主动调整经营思路，优化产品和业务结构，将业务资源聚焦于核心产品，组织资源进一步聚焦于内部运营效率与整体服务质量的提升，多措并举有效管控成本费用和稳健现金储备，取得积极效果，2024 年销售费用、管理费用和研发费用合计同比-17.94%，经营活动产生的现金流量净额同比+120.53%，公司整体经营质量进一步提升。


　　我们认为，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应收款项的回收；随着公司新一代WiNEX 产品的需求持续放量，有望实现盈利能力的持续提升。


　　2024 年医疗信息化毛利率相对平稳，互联网医疗营收保持稳健2024 年，公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入24.45 亿元，同比-14.17%，占营业收入的87.88%（2023 年同期90.05%），毛利率分别为45.06%，同比-2.92pct。


　　“互联网+医疗健康”板块快速成长。2024 年，互联网医疗健康业务收入3.37 亿元（占营业收入12.11%，2023 年同期为9.87%），同比+7.83%。①云医：纳里股份营收1.57 亿元、同比+2.43%，净利润-3031万元、同比-31.17%；②云药：环耀卫宁营收2.05 亿元、同比-3.02%，净利润-6641 万元、同比-12.02%；③云险：卫宁科技营收1.92 亿元、同比-4.66%，净利润-8082 万元、同比+28.87%。


　　WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型+Copilot 落地WiNEX 实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展。2024 年，凭借韧性数字架构，WiNEX 核心系统可稳定承载互联网日百万级业务量；75 个核心业务系统完成多语言适配，加快国际化项目的落地能力。同时，支持集团化发展，WiNEX 进一步强化多院区、多机构等不同集团管理模式机构间协同与生态联动能力；信创布局方面，WiNEX 完成国产化适配与密评认证。我们认为，WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。


　　发力AI 领域，WiNGPT 基座模型能力提升，Copilot 持续推广落地。


　　2025 年2 月，公司迭新发布WiNGPT2.8 和医护智能助手WiNEX Copilot2.1，全面对接DeepSeek。WiNGPT2.8 借力DeepSeek 的AI 推理，成为更加全面、性能更强的医疗大模型。截至2024 年底，公司累计为20余家用户部署大模型及AI 应用场景。2025 年1-3 月新增80 余家用户部署大模型及相关场景。


　　盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，WiNEX 产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。根据公司财报，我们修改盈利预期， 预计2025-2027 年公司营收分别为30.36/33.43/37.15 亿元，归母净利润分别为3.05/3.74/4.52 亿元，当前股价对应PE 分别为72/59/48X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX 等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大，AI 发展不及预期等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司