厦钨新能(688778)：2025Q1业绩符合预期 固态/NL优势明显

事件


　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入133.0 亿元，同比-23.2%。实现归母净利润为5.0 亿元，同比-6.3%，实现扣非净利润为4.5 亿元，同比-4.1%。2025Q1 实现营业收入29.77 亿元，同比-9.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比+4.8%.环比-7.8%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比+8.5%，环比+5.6%。


　　 2025Q1 业绩符合预期


　　2024 年公司实现销售毛利率9.76%，同比+1.77pct；实现销售净利率3.67%，同比+0.61pct。2024 年公司实现钴酸锂销量4.62 万吨，同比+33.52%，实现三元材料销量5.14 万吨，同比+37.5%。2025Q1 公司实现销售毛利率9.59%，同比+1.99pct，环比-0.45pct；实现销售净利率3.85%，同比+0.5pct，环比+0.22pct，公司业绩符合预期。


　　 NL 正极材料优势明显，固态/钠电研发加速


　　相较于传统正极材料，公司NL 全新正极材料结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能都有显著提升，未来有望广泛应用于3C 消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域。固态电池领域，公司氧化物路线固态正极已实现供货；硫化物路线固态电池正极正处于研发阶段。通过快离子导体等创新技术，目前公司已实现固态电解质吨级生产和稳定可靠的产品性能。钠电方面，公司2.0-4.0V 层氧钠电材料已完成量试，技术指标业内领先，高电压层氧钠电进入中试，聚阴离子钠电主要应用于储能，前景广阔。


　　 盈利预测及投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为158.7/205.2/233.6 亿元，同比分别+19.36%/+29.28%/+13.84%；归母净利润分别为7.61/10.11/12.04 亿元，同比增速分别为54.06%/32.88%/19.03%,三年CAGR 为34.6%。EPS 分别为1.81/2.40/2.86元，PE分别为 25/19/16倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.瞿.学.迁    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司