润本股份(603193)：收入增长亮眼 持续推陈出新

本报告导读：


　　公司儿童防晒乳、定时加热蚊香液、蛋黄油系列等产品带动收入高增，看好公司依托研产销一体化优势持续拓展细分产品。


　　投资要点：


　　看好公司推陈 出新、持续拓展细分产品，微调并新增 2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS0.97、1.26（+0.04）、1.62 元，参考同业估值，给与2025 年PE49x，上调目标价至47.53 元（+13.53），维持“增持”评级。


　　Q1 营收高增，毛利率持续提升。2024 年公司营收、归母、扣非13.18、3.00、2.89 亿元同比+28%、33%、32%，对应Q4 营收、归母、扣非2.81、0.39、0.33 亿元同比+34%、-13%、-20%，利润端主要因销售费用投入等影响。2025Q1 公司营收、归母、扣非2.4、0.44、3.86 亿元同比+44%、25%、23%，收入表现亮眼。2024 年公司毛利率58.15%同比+1.83pct，其中驱蚊、婴童、精油毛利率同比+3.87、1.52、0.73pct；2024 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率28.8%、2.4%、2.7%、-2.3%同比+2.8、-0.7、+0.2、-0.9pct，净利率22.8%同比+0.9pct 主要受益毛利率提升及财务费用增益。2025Q1 公司毛利率57.7%同比+2%，销售、管理、研发、财务费用率同比+1.3、-0.6、-0.9、+5.6pct，毛销差同比+0.7pct。


　　抖音渠道拉动高增，产品持续推陈出新。分品类看，2024 年驱蚊、婴童、精油营收4.39、6.9、1.58 亿元同比+35%、32%、8%，公司注重消费使用体验，根据细分市场的需求持续开发满足消费者痛点需求的新产品，如儿童防晒乳、定时加热蚊香液、蛋黄油系列等；分渠道看，线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销营收7.74、1.65、0.31、3.47 亿元同比+25%、23%、4%、40%。参照蝉妈妈数据，2025 年Q1 润本抖音渠道GMV 同比增长70%+，我们预计受益防晒啫喱等新品带动。


　　坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，推新升级下看好成长性。公司有望在婴童护理、驱蚊、精油三大产品系列的基础上，根据用户需求、年龄群体、应用场景进一步拓展产品品类，丰富产品矩阵。看好公司以用户需求为导向，持续改进产品功效和用户体验，依托C2M 模式实现新产品的持续研发和老产品的升级迭代。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、流量费用大幅提升。

□.訾.猛./.闫.清.徽./.杨.柳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司