中国核电(601985)：所得税影响24年业绩 Q1核电业绩符合预期

事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024营收772.72 亿元，同比+3.09%；归母净利87.77 亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463 元。24Q4 公司营收202.9 亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56 亿元，同比-112.0%。25Q1 公司营收202.73 亿元，同比+12.7%；归母净利31.37 亿元，同比+2.55%。


　　所得税费用影响24Q4 业绩，新能源利润下滑拉低25Q1 业绩增速。24 年公司所得税费用同比增加24.4 亿元，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致，相关税费已于期后完成缴纳。25Q1 新能源收入同比+24.64%，但因新能源增收不增利，且新能源上年发行两期类 REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降，最终Q1 归母净利润同比-51.32%；核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52%。


　　漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显。2024 年公司发电量2163.49 亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22 亿千瓦时，同比-1.80%；光伏180.69 亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58 亿千瓦时，同比+39.02%。2025Q1 公司累计发电量597.42 亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82 亿千瓦时，同比+13.30%，主要由于福清发电量同比+32.49%以及漳州1 号2025.01.01 商运贡献发电量；新能源发电量102.60 亿千瓦时，同比+38.35%，主要受益装机规模持续扩大。截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16 万千瓦，控股在建规模1353.68 万千瓦，包括风电183.70 万千瓦，光伏1169.98 万千瓦。展望2025 年，公司全年计划发电量目标为2370 亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954 亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416 亿千瓦时，拟同比+28.2%。


　　核电装机成长性确定，24 年分红比例再创新高，远期分红率有望提升。截至2025 年3 月31 日，公司核电控股在运26 台，装机容量2496.20 万千瓦；控股在建及核准待建17 台，装机容量1942.90 万千瓦，近日公司获批三门核电5、6 号机组项目，待建规模再次扩大。按照公司核电机组投运节奏，2025-2029年将有11 台核电机组陆续投产，核电装机规模进一步提升。公司2024 年分红比例41.8%，再创新高，公司做出分红规划，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80%。


　　投资建议：漳州两台机组投产后贡献今明两年发电量，我们对公司进行盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润为103.28/111.36/123.76 亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60 元。对应4 月29 日收盘价PE 分别为19/17/16 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

□.邓.永.康./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司