百润股份(002568)：预调酒企稳 威士忌扬帆起航

公司发布2024 年度报告，24 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.5/7.2/6.7 亿元，同比-6.6%/-11.2%/-13.6%，强爽销售承压，清爽增速显著。


　　结构改善叠加成本红利带动毛利率提升，围绕重点产品加大市场推广力度。


　　25Q1 预调鸡尾酒业务环比企稳，威士忌新品开始铺货。预计25-27 年EPS 为0.78、0.89、1.03 元，当前股价对应25 年34 倍PE，上调至“强烈推荐”评级。


　　2024 年收入/归母净利润同比-6.6%/-11.2%，预调鸡尾酒高基数收入承压。公司发布2024 年度报告，24 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.5/7.2/6.7 亿元，同比-6.6%/-11.2%/-13.7%，单Q4 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.6/1.4/1.1 亿元，同比-18.0%/+0.5%/-14.0%，收入下降主要系强爽高基数下承压。2024 年现金回款33.2 亿元，同比-5.2%。


　　强爽销售承压，清爽增速显著。分产品看，2024 年公司食用香精3.4 亿元，同比+6.3%，预调酒收入26.8 亿元，同比-7.2%，其中箱数-8.8%，均价略有提升。强爽高基数下同比承压，预计占比近半，清爽性价比优势增长显著。


　　分渠道看，2024 年线下/数字渠道/即饮渠道营收分别为27.1/2.7/0.4 亿元，分别同比-1.5%/-30.8%/-43.6%，疫情后公司发展重心由线上重回线下，严格控制线上投入、维护价格预期。24 年华北/华东/华南/华西/其他地区分别同比-7.3%/-6.8%/+0.4%/-12.4%/-45.5%，24 年末公司经销商数量2068 个，减少96 家。


　　结构改善叠加成本红利带动毛利率提升，围绕重点产品加大市场推广力度。


　　2024 年公司毛利率69.7%，同比+3.0pcts，受益成本下行，其中食用香精毛利率69.1%，同比+1.5pcts，预调鸡尾酒毛利率70.0%，同比+2.4pcts。24年销售费用率/管理费用率分别同比+2.9/+0.8pcts，其中广宣活动投入4.0 亿元，同比+11.7%，围绕重点产品加大市场推广。2024 年公司实现归母净利率23.6%，同比-1.2pcts。


　　25Q1 预调鸡尾酒业务环比企稳，威士忌新品开始铺货。25Q1 收入/归母净利润/扣非归母净利润7.4/1.8/1.8 亿元，同比-8.1%/+7.0%/+10.4%，预调鸡尾酒业务环比企稳，威士忌新品开始铺货，百利得（22、66）投放至今销售好于预期，产能仍在爬坡，阶段性供不应求。2025Q1 公司毛利率69.7%，同比+1.3pcts，成本下降带动，销售费用率/管理费用率分别同比-8.1/+1.5pcts，主要系去年同期集中投入。25 年Q1 公司实现归母净利率24.6%，同比+3.5pcts。


　　投资建议：预调酒企稳，威士忌扬帆起航，上调至“强烈推荐”评级。公司主业环比回升全年有望增长，威士忌新品市场反馈良好，百润作为全国首家大规模进军威士忌的公司，拥有产能、渠道、行业标准制定等优势，定位年轻消费群体，与国际名品错位竞争，市场空间广阔，当下阶段正处于品类第一轮快速爆发周期，建议把握放量弹性，后续关注百利得产品动销反馈及崃州新品推广。我们预计25-27 年EPS 为0.78、0.89、1.03 元，当前股价对应25 年34 倍PE，上调至“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。

□.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司