中炬高新(600872)：Q1承压发展 期待改革加速

美味鲜25Q1 收入/归母净利润同比-25.94%/-27.61%，业绩承压发展，利润率相对稳健。展望25 年，公司继续推进改革，经历波折后公司改革推进将更稳健，并加大并购与渠道拓展，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降，以及少数股权收回，预计增速快于收入，公司整体盈利能力平稳。


　　25Q1 美味鲜收入/归母净利润分别同比-25.94%/-27.61%，业绩承压发展。


　　公司披露2025 年一季报，Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润11.01/1.81/1.80 亿元，分别同比-25.81%/-24.24%/-23.87%，其中美味鲜Q1 实现收入/归母净利润10.82/1.77 亿元，同比-25.94%/-27.61%，收入下滑主要受春节错期等因素影响，酱油、食用油、鸡精粉销售均有所减少，利润下滑主要是销售收入减少影响。合并24Q4+25Q1 看，公司收入基本持平。25Q1 公司现金回款12.83 亿，同比-22.91%，经营性净现金流1.18亿，同比-70.7%，主要受收入下降影响所致，合同负债0.77 亿，同比-6.6%。


　　核心品类下滑，渠道继续拓展。分品类看，公司Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/ 其他产品分别实现收入6.48/1.30/0.51/1.99 亿元， 同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%，核心品类相对更加承压；分区域看，25Q1 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72%，南部核心市场下滑幅度相对更小。经销商数量来看，25Q1 增加148 个经销商，减少30 个，净增加118 个，其中东部/北部分别净增加23/65 个，延续渠道拓展策略，加速空白市场的覆盖与渗透。


　　毛利率继续改善，净利率略有提升。25Q1 公司毛利率38.73%，同比提升1.75pcts，主要系原材料采购单价下降。Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.62%/8.07%/2.86%，同比+0.89/+1.71/-0.01pct。25Q1 公司实现归母净利率16.44%，同比提升0.34pcts，其中美味鲜实现归母净利率16.7%，同比持平。公司总部Q1 实现净利润315.22 万元，同比增加906.76 万元，主要系商品房销售收益及投资收益增加，以及管理费用支出减少。此外，Q1 少数股东损益同比减少2242 万，使得利润率相对稳定。


　　投资建议：改革效果初步体现，维持“强烈推荐”评级。美味鲜25Q1 收入/归母净利润同比-25.94%/-27.61%，业绩承压发展，利润率相对稳健。


　　展望25 年，公司继续推进改革，经历波折后公司改革推进将更稳健，并加大并购与渠道拓展，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降，以及少数股权收回，预计增速快于收入，公司整体盈利能力平稳，我们给予25-26 年EPS 预测为1.18、1.32 元，对应25 年17X 估值，预计25 年美味鲜归母净利润8 亿，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等

□.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司