蓝色光标(300058)：大额减值导致公司2024年转亏 25Q1毛利率企稳回升

事件：蓝色光标发布2024 年报以及25Q1 季报，公司2024 年实现营业收入607.97 亿元，同比增长15.55%； 实现归母净利润-2.91 亿元，同比下降349.32%；实现扣非净利-3.31 亿元，同比下降320.48%。25Q1 实现营业收入142.58 亿元，同比下降9.66%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长16.01%；实现扣非净利0.87 亿元，同比增长8.77%。


　　大额减值及股权激励导致公司2024 年亏损，25Q1 毛利率企稳回升。公司2024 年实现归母净利润-2.91 亿元，同比下降349.32%，主要因（1）公司境外被投资公司2024 年经营出现大额亏损，公司确认长期股权投资损失，计提资产减值损失1.92 亿元；（2）个别国内业务客户的应收账款计提信用减值损失1.94 亿元；（3）公司于2023 年实施股权激励计划，2024 年全年承担的股权激励成本，全年股权激励费用约1.72 亿元。2024 年毛利率因行业竞争等因素影响，同比下降0.88pct 至2.56%；公司25Q1 毛利率实现同比企稳回升，同比增长0.44pct 至3.38%，我们认为主要因（1）出海业务中高毛利的中小媒体收入占比由此前的10%左右逐步提升至25Q1 的30%左右；（2）公司Blue X 与BlueTurbo DSP 等AI 平台相关收入占比逐步提升，该部分业务毛利率较高。向后展望，我们预计随出海业务中小媒体以及AI 平台驱动的业务收入占比提升，公司毛利率有望维持上升趋势。


　　持续投入AI，打造营销新范式。公司BlueAI 在出海与国内营销场景实现规模化落地，于达人营销、广告投放、素材优化、内容生成等核心环节孵化数十个垂直智能体，推动市场分析、数据追踪、策略优化、创作提效等环节效率提升30%至数倍不等；视频创作技术持续领航，BlueAI 心影视频创作平台集成 Stable Diffusion 等主流模型，创新孵化“AI 切片工场”工具链，实现短视频创作全流程提效，预计2025 年AI 驱动的收入有望达30-50 亿元。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收712.18/804.83/898.11 亿元；归母净利润4.80/5.67/6.47 亿元；对应PE 分别为43.3/36.7/32.1 倍。公司持续投入AI，打造营销新范式，毛利率有望持续回升，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外合规风险；AI 技术进展不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

□.侯.宾    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司