泰胜风能(300129)：24年业绩短期承压 产能布局推进迎双海需求改善

事件：公司发布2024 年年度报告，全年实现营收48.38 亿元，同比+0.52%；实现归母净利润1.82 亿元，同比-37.77%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比-29.11%。其中，Q4 单季度实现营收18.88 亿元，同比/环比分别+2.88%/+45.91%； 实现归母净利润0.33 亿元， 同比/ 环比分别-41.91%/+65.80%； 实现扣非归母净利润0.41 亿元， 同比/环比分别+0.83%/+144.90%。


　　公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 实现营收7.95 亿元，同比/环比分别+21.01%/-57.90%； 实现归母净利润0.45 亿元， 同比/ 环比分别-17.47%/+37.95%； 实现扣非归母净利润0.43 亿元， 同比/环比分别-16.06%/+4.46%。


　　混塔贡献陆风业务增量，海风业务短期承压。2024 公司销售毛利率/净利率分别为13.83%/3.89%，同比-4.26/-2.22pct，主要原因是国内行业竞争随着风电装机扩容而持续加剧，部分区域市场订单利润率有所下降。分业务看，公司陆上风电业务发展态势良好，出货同比回暖；海上风电由于受到国内海风整体市场影响，业务量同比有所下滑。陆上风电装备（含混塔）/海上风电装备/ 零碳业务分别实现收入40.26/6.72/0.29 亿元， 同比+15.24%/-37.77%/-8.34%，毛利率分别为13.69%/8.13%/38.84%。其中，混凝土塔筒产品收入4.40 亿元，同比增长821.59%。公司全面发力混凝土塔筒业务板块开拓，在内蒙古、安徽布局自有混凝土塔筒生产基地，河北、广西、内蒙古、安徽混凝土塔筒生产基地均已投入使用。混塔在风机大型化趋势下的应用有望迅速增加，从而带动公司陆风业务放量。


　　海外风电需求改善，在手订单充沛，出口市场布局日趋完善。根据GWEC 报告，2024 年全球新增陆上/海上风电容量分别为109/8GW，2025-2030 年期间，全球风能容量将增加981GW，复合年平均增长率为8.8%，届时海上风电占全部新增装机容量的比重将上升至17.5%。2024 年是海上风电拍卖创纪录的一年，公司重点出口的日本、德国海上风电市场拍卖容量分别达到1.4GW、8GW。2024 年，公司首次交付出口海上塔筒，制造了漂浮式海上塔筒，并成功挺进船舶风力辅助领域。全年实现外销收入16.94 亿元，同比+21.57%，占总营收比重约35%。海外毛利率为20.29%，超过内销毛利率　　约9.9pct。在手订单方面，2024 年陆上风电新增订单49.75 亿元，完成43.41亿元；海上风电新增订单12.31 亿元，完成7.48 亿元。截至2025 年一季度末，在执行及待执行订单共计50.14 亿元。分区域看，2024 年国内/国外分别新增订单47.64/15.58 亿元。公司在德国设立欧洲销售中心，并参与汉堡国际风能展、CWP2024 等国际展会，积极把握海外市场客户需求。我们认为随着公司在海外整机商认证的进行以及历史订单交付，新增订单规模和毛利率有望逐步提升。


　　基地技改有效释放产能，多业务发展齐头并进。公司致力于推动国内外塔筒市场份额持续提升，通过海上业务打开成长空间。产能建设方面，公司2025年风电及海工装备制造业务总产量目标力争达到钢塔70 万吨，混凝土塔筒250 套；风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110 万吨，混塔最大年产能可达640 套。分业务看，1）国内陆风业务：公司拟在主要陆风市场区域新增混塔产能，补充国内布局产能，多个基地推进并完成技改。2）国内海风业务：继续推动海风制造基地布局，持续完善沿海风电产业布局。3）海外业务：泰胜蓝岛基地预计2025 年完成技改和拓展，并通过Vestas 审核，将满足出口海塔和海工产品新设计要求。4）零碳业务：公司新能源发电业务与风电装备业务协同互补，自有嵩县 50MW 风电项目在2024 年实现风电并网量65329.12MWh，目前已有2 个风电场合计320MW 项目获得建设指标及核准批复，开工建设在即。5）创新及其他业务：切入商业航天战略新兴行业赛道，在火箭箭体结构、贮箱产品，火箭发射等研发、设计、制造以及新型技术和应用方面规划布局。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司深耕风电塔筒及海工装备多年，陆上装备产品出口规模提升。在全球风电装机容量持续增长、海风高景气度的背景下，公司重点项目有序交付，新能源项目持续并网，整体盈利能力有望回暖。我们预计公司 2025-2027 年实现营收60.93/70.78/82.01 亿元，归母净利润3.44/4.58/5.97 亿元，对应EPS 为0.37/0.49/0.64 元，PE 为17.2/12.9/9.9倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；风电项目合同延期风险；行业政策变化风险；国际贸易政策风险；市场竞争加剧风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司