中国石油(601857)：业绩超预期 降本增效无惧油价扰动

公司公告：2025 年一季度公司实现营业收入7531.08 亿，同比下降7.34%；归母净利润约468.07 亿元，同比提升2.27%；扣非归母净利润465.62 亿元，同比提升1.69%，业绩表现超出我们预期。25Q1 公司整体毛利率水平达到21.09%，同比提升0.71pct，主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制主要成本费用及税费支出减少。公司持续推动降本增效，25Q1 期间费用率达到5.31%，同比提升0.29pct，费用基本维持稳定，研发费用略有提升。


　　降本增效下，上游板块利润显著提升。25Q1 公司油气产量达到4.67 亿桶油当量，同比增长0.7%，其中原油产量2.4 亿桶，同比增长0.2%；可销售天然气产量13613 亿立方英尺，同比增长1.2%，整体来看公司上游产量相对平稳。成本端，公司持续推动降本增效，25Q1油气单位操作成本达到9.76 美元/桶，同比下降6%。25Q1 公司实现油价70 美元/桶，同比下降7.2%，与布油价差同比缩窄1.37 美元。得益于国内天然气产销量增加、有效控制成本费用及税费支出减少，25Q1 公司上游板块实现经营利润460.93 亿元，同比增长7%。预期未来油价呈现“U”型走势，在天然气产量持续提升以及公司降本增效下，公司上游板块盈利有望维持较高水平。


　　炼化景气度有所下滑，静待景气回暖。25Q1 公司炼化业务景气有所下滑，实现原油加工量3.37 亿桶，同比下滑4.7%；生产成品油2856.7 万吨，同比下滑6.3%；化工产品商品量995.9 万吨，同比增长0.5%。在炼化景气度下滑、原油加工量减少情况下，25Q1 炼化板块实现经营利润53.88 亿元，同比下降33.6%，其中炼油业务实现经营利润45.51 亿元，同比下滑34.71%；化工业务实现经营利润8.37 亿元，同比下滑26.9%。预期随着油价中枢下行、海外炼厂退出以及地炼开工率下滑，公司炼化板块有望逐步复苏。


　　成品油市场萎缩，天然气销售稳步提升。25Q1 成品油市场表现低迷，公司成品油销量达到 3677.6 万吨，同比下降6.3%，其中国内销量 2753.5 万吨，同比下滑3.5%。销售板块实现经营利润50.43 亿元，同比下滑25.43%，主要受成品油景气下滑和国际贸易利润下降影响。25Q1 公司销售天然气864.42 亿立方米，同比增长3.7%，其中国内销售天然气699.14 亿立方米，同比增长4.2%。天然气销售板块实现经营利润135.08 亿元，同比增长9.7%，主要由于天然气销量增加以及成本降低。随着国际油价的下跌，预期公司天然气进口成本存在下降趋势，带动天然气销售业务盈利提升。


　　投资分析意见：我们维持2025-2027 年盈利预测1698、1747、1816 亿，对应PE 分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；海外天然气价格上涨等。

□.刘.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司