润泽科技(300442)：不畏浮云遮望眼 看好AIDC 全年景气度

润泽科技发布2024 年年报&2025 年一季报。2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年，实现营业收入43.65 亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90 亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润17.78亿元，同比增长4.07%。2025 年Q1 实现营收11.98 亿元，同比增长21.40%；归母净利润4.30 亿元，同比下降9.29%；扣非归母净利润4.28 亿元，同比下降8.97%。2024 年公司AIDC 业务营收同比上涨21.03%，占总营收比重从27.56%提升到33.25%，毛利率同比上涨18.65pct。 2025 年Q1 销售毛利率同比下降9.86pct，主要系公司业务规模持续扩大，相应的成本增加所致。


　　 前瞻性AI 布局，精进笃行稳增长。2024 年，公司依托前瞻性布局加速构建全国多园区智算集群，京津冀、长三角及大湾区三大园区共同发展。截至2024年末，公司已累计交付14 栋算力中心，部署机柜约8.2 万架，成熟算力中心上架率超过90%，且已交付的和即将交付的算力中心全部取得投产订单，2025 年内可完成上架并趋向成熟。公司AIDC 业务通过“引流策略”吸引了众多头部AI 客户入驻，通过全栈式的智算服务赢得了 AI 客户深度信任。随着 AIDC 竞争兴起，高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑，公司将逐渐减少该类业务投入，专注于新一代智算中心的建设交付。公司积极调动全部资源建设了平湖园区单体100MW 和廊坊园区单体 200MW 两栋新一代智算中心，将在2025 年内完成投运。


　　 稀缺资源再扩充，双碳赋能夯根基。2024 年，公司继续扩增土地能耗等核心资源要素，以保障园区级算力基础设施集群的稳定运行。截至2024 年末，公司能耗指标储备较2023 年末增加约130%。公司七大园区中五大园区（京津冀园区、长三角园区、惠州园区、重庆园区及兰州园区）已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗，另外两大园区已建、在建项目已全部取得所需能耗。作为“液冷领先”的头部企业，公司紧抓高密算力趋势与“双碳”机遇，率先交付行业内首例整栋纯液冷智算中心。2024 年，公司将自研的新一代冷板式液冷制冷技术全面应用于全国多园区新一代智算中心项目中，已实现单机柜40kW 以上的高密度、绿色化部署。


　　 投资建议：预计公司2025-2027 年分别实现营业收入65.3 亿元、81.2 亿元、99.3 亿元，实现归母利润23.8 亿元、30.7 亿元、38.6 亿元，对应EPS 分别为1.38 元、1.79 元和2.24 元，对应04 月29 日收盘价P/E 分别为33 倍、26 倍、21 倍。在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。


　　 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险

□.吕.伟./.马.天.诣./.谢.致.远    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司