天康生物(002100)：养殖成本改善 25年出栏目标350400万头

事件：公司发布2024年年度报告&25年一季度报告。24年公司营收171.76 亿元，同比-9.72%；归母净利润6.05亿元，同比扭亏为盈（23年为-13.63亿元）；扣非后归母净利润5.59亿元，同比扭亏为盈（23年为-13.78亿元）。其中24Q4公司营收40.89亿元，同比-5.35%；归母净利润0.39亿元，同比担亏为盈（23Q4为-8.59亿元）。分红预案：每10股派现金红利2.2元（含税）。2.5Q1公司营收41.80亿元，同比+10.68%；归母净利润1.48亿元，同比+174.02%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比+126.59%。


　　24年公司业绩显著好转，盈利能力提升中。24年公司业绩显著好转主要源于养殖成本持续改善、猪价前低后高带来的养殖利润提升等。24年公司综合毛利率12.14%，同比+9.22pct；期间费用率为7.81%，同比+0.04pct。24Q4 公司综合毛利率12.64%，同比+13.73pct；期间费用率为6.76%，同比-3.19pct,25Q1公司综合毛利率11.82%，同比-0.56pct;期间费用率为7.51%，同比-2.00pct。


　　24年生猪出栏同比+7.6%，25年生猪出栏目标350-400万头。24年公司生猪养殖收入61.57亿元，同比+11.11%；毛利率14.61%，同比+28.43pct；生猪出栏302.85万头，同比+7.55%；估算销售均价为15.7元/kg（同比 +10.8%），出栏均重120.3kg（同比+0.5%）。根据月度公告，2.5Q1公司出栏生猪81.07万头，同比+25.26%；销售均价14元/kg（同比+4.8%）。25Q1 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为57.68亿元、2.38亿元、 2.77亿元，环比24年末-2.07%、+2.15%、+1.84%。在现金流、偿债能力方面，25Q1末公司资产负债率为51.4%，同比-2.35pct，环比24年末-0.09pct；速动比率0.8，同比+0.15。25年公司生猪出栏目标为350-400万头，同比 +15.57%至+32.08%24年公司疫苗销量同比+18%，毛利率略有提升。24年公司兽用生物制品收入9.99亿元，同比+0.22%，占营收比为5.81%；疫苗销量为20.64亿头份毫升），同比+18.44%；其中猪蓝耳病疫苗同比+40.15%，表现亮眼；口蹄较23年止跌回升。公司兽用生物制品毛利率


　　疫疫苗销量同比+16.20%，


　　63.07%，同比+0.5pct。24年公司研发费用为2.00亿元，同比-22.15%；其中猪传染性胸膜肺炎基因工程业单位灭活疫苗于24年7月获得兽药产品批准文号，猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗正在进行复核检验，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利，后续或可助力疫苗业务持续增长。25年公司动物疫苗销量目标为24亿毫升（头份），同比 +16.28%投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势，叠加后续养殖端成本持续优化，公司业绩或可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.54元、0.68元；对应PE为11倍、9倍，维持“推荐”评级。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司