锦江酒店(600754)：Q1仍有压力 静待整合潜力释放

事件


　　25 年4 月29 日公司公告一季报，1Q25 营收29.4 亿元/-8.3%，归母净利360 万元/-81.0%，扣非归母净利266 万元/-57.3%。


　　点评


　　境内：有限服务酒店Q1RevPAR 降幅环比有所扩大，但OCC 同比有改善。Q1 境内全服务酒店业务收入5920 万元/+31.4%，RevPAR 192元/-8.3%（前值-10.8%）; 境内有限服务酒店收入2057 万元/-7.1%(其中前期加盟服务收入-45.5%/持续加盟及劳务派遣收入+4.9%) ， RevPAR 138 元/-5.3%（ 前值-4.9% ），拆分量价OCC60.9%/+1.0pct，ADR226 元/-6.8%,分档次中端/经济型RevPAR 分别-7.9%/-2.5%。我们认为Q1 经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。


　　境外：Q1 RevPAR 降幅环比扩大。Q1 境外酒店营收1.03 亿欧元/-10.5%，境外 RevPAR 34.6 欧元/-3.1%（前值-1.3%），拆分量价OCC 为53.3%/-2.9pct，ADR 为64.8 欧元/+2.2%。


　　Q1 收入承压导致经营杠杆向下，管理费用有所节约。Q1 公司综合毛利率31.8%/-3.5pct，销售费用率6.8%/-0.7pct,管理费用率19.5%/+0.8pct，毛利率因RevPAR 承压而承压明显，管理费用率则有所改善。此外，归母净利下滑还与非经常因素有关，1Q24 存较高物业处置收益（约1.2 亿元）、金融资产公允价值变动收益（约5006 万元）。


　　Q1 新开226 家、完成全年计划10%。根据公司公告，预计25 年收入143~150 亿元/+2%~7%， 其中中国境内收入预计同比增长5%~10%，计划新开酒店1300 家、新签约2000 家，新开计划较24年提高100 家、新签约计划降低500 家。Q1 公司新开/净开226/97家，完成全年新开目标的10%，期末Pipeline 酒店3887 家、环比24 年末净减少88 家。


　　盈利预测、估值与评级


　　短期经营数据仍有压力，期待Q2、Q3RevPAR 基数下降情况下回暖，中长期期待公司高质量发展、内部管理梳理成果释放。预计25E~27E 归母净利10.6/12.4/14.8 亿元，对应PE 为24/21/18X，下调至“增持”评级。


　　风险提示


　　境内RevPAR 短期压力加大，境外降债速度不及预期，开店不及预期等。

□.叶.思.嘉./.赵.中.平    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司