古井贡酒(000596)：稳健增长 开局亮眼

事件：古井贡酒发布2024 年年报以及2025 年一季报，公司24 年实现总营收235.78 亿元、同比增长16.41%，实现归母净利润55.17 亿元、同比增长20.22%，其中24Q4 总营收45.09 亿元、同比增长4.85%，归母净利润7.71 亿元、同比基本持平。25Q1 总营收91.46 亿元、同比增长10.38%，归母净利润23.30 亿元、同比增长12.78%。公司拟每10 股派发现金红利50 元（含税），24 年度累计现金分红31.72 亿元（含税）、对应分红率57.49%。


　　年份原浆系列量价齐升，25 年春节开局亮眼。1）公司24 年白酒业务营收228.65亿元、同比增长16.43%，其中销量/均价同比+8.44%/+7.37%。分品牌看，24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他系列营收为180.86/22.41/25.38 亿元，同比增长17.31%/11.17%/15.08% ， 其中年份原浆系列销量/ 均价同比+11.99%/+4.75%，估计古7/古8/古16 等腰部产品增长相对亮眼，古井贡酒系列销量/ 均价同比+8.97%/+2.02% ， 黄鹤楼及其他系列销量/ 均价同比-1.14%/+16.41%。分地区看，24 年华北/华中/华南/国际市场营收分别为19.79/201.51/14.26/0.22 亿元，同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%，省内市场基本盘稳固、贡献主要增量。截至24 年末经销商数量合计5089 家、同比净增448 家。2）25Q1 在整体需求平淡下收入端实现双位数增长，24Q4 以及25Q1 合计收入同比增幅8.5%、在同业内表现较为亮眼，龙头韧性依旧突出。


　　费用率优化，利润率稳步提升。1）24 年/25Q1 毛利率79.90%/79.68%，同比+0.83/-0.67pct，24 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他系列毛利率分别为86.12%/57.55%/71.88%，同比+0.47/-0.72/+4.25pct。24 年/25Q1 税金及附加项占营收比重15.86%/15.97% ， 同比+0.80/+0.93pct ， 销售费用率26.22%/26.60%，同比-0.62/-0.58pct，管理及研发费用率6.45%/4.59%，同比-0.65/-0.38pct，费用率有所优化。24 年/25Q1 归母净利率23.40%/25.47%，同比+0.74/+0.54pct。2）24 年/25Q1 销售现金回款232.11/82.33 亿元，同比+11.61%/-1.6%，截至25Q1 末合同负债36.74 亿元，环比增加1.6 亿/同比减少9.4 亿。


　　盈利预测、估值与评级：公司25 年经营计划为总营收实现稳健增长，存量竞争下市占率提升逻辑依旧清晰。考虑需求恢复节奏，下调2025-26 年归母净利润预测为61.44/68.64 亿元（较前次预测下调4.8%/6.5%），新增27 年归母净利润预测为75.86 亿元，折合EPS 为11.62/12.98/14.35 元，当前股价对应P/E为14/13/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：省内竞争加剧，省外拓展不及预期，白酒消费恢复较慢。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司