嘉益股份(301004)：25Q1持续增长 越南产能爬坡顺利

事件：公司发布2025 年第一季度报告公司发布2025 年第一季度报告， 2025 年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长66.52%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长41.26%。


　　公司海外销售订单持续高增长，推动公司业绩增长。


　　 越南生产基地投产，致利润率短期承压


　　2025 年第一季度公司毛利率为33.89%，同比-4.81pct。公司销售规模扩大及新增越南生产基地，导致销售成本增加，影响短期毛利率。销售/管理/研发/财务费用率为0.92%/3.81%/4.08%/0.65%，同比-0.11/-0.18/+0.86/+1.48pct。研发费用率提升主要系公司不断加强研发力度，加大了研发队伍建设及投入，研发直接投入、职工薪酬增长所致。财务费用率提升主要系公司本期利息支出及汇兑损失增加所致。归母净利率为21.10%，同比-3.77pct。


　　 前瞻性布局全球化生产能力，越南产能稀缺性高公司越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目 2024 年12月底达到预定使用状态，2025 年开始投产。越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。目前，越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。


　　在生产经营方面，公司始终将本土化作为提升运营效率和成本管控的重要方向，公司当前正在努力推进供应链本土化的进展。全球保温杯的产能此前主要集中在中国，海外尚无规模较大的保温杯供应商，公司在越南的产能布局具有稀缺性。此外，公司越南二厂的产能方案尚在规划中，经董事会审议拟投资金额2,800 万美元。未来客户有全球化供应链需求，公司当前的海外投资经验、资金储备及管理决策能力使得公司具备了在1 至1.5 年内可以在全球其他区域完成建厂投产的能力，竞争优势显著。


　　 投资建议


　　保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为35.28/42.79/50.17 亿元，分别同比增长24.4%/21.3%/17.2%，归母净利润分别为9.03/11.13/13.22 亿元，分别同比增长23.3%/23.2%/18.7%。截至2025 年4 月29 日，EPS 分别为8.70/ 10.72/12.73 元，对应PE 分别为12/9/8 倍。维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司