中国核电(601985)：25Q1归母净利增长3% 新项目再获核准保障远期成长空间

公司公告2024 年报及2025 年一季报：1）业绩表现：2024 年实现归母净利87.77 亿元，同比-17.38%；24Q4 归母净利为-1.56 亿元，23Q4 实现归母净利13.0 亿元；25Q1 实现归母净利为31.37 亿元，同比+2.55%。2）营业收入：


　　2024 年实现营收772.72 亿元，同比+3.09%；24Q4 实现营收202.86 亿元，同比+7.52%；25Q1 实现营收202.73 亿元，同比+12.70%。3）毛利率：2024 年毛利率为42.91%，同比-1.71pct；24Q4 毛利率为30.68%，同比-3.22pct；25Q1毛利率为47.86%，同比-1.31pct。


　　 经营数据：1）电量层面：2024 年公司累计上网电量为2039.23 亿千瓦时，同比增长3.28%；25Q1 公司累计上网电量为564.49 亿千瓦时，同比增长17.17%。


　　拆分来看：a）核电方面：2024 年公司累计上网电量为1712.60 亿千瓦时，同比下降1.83%；25Q1 公司累计上网电量为463.70 亿千瓦时，同比增长13.41%；b）新能源方面：2024 年公司累计上网电量为326.63 亿千瓦时，同比增长42.07%；25Q1 公司累计上网电量为100.79 亿千瓦时，同比增长38.28%。2）装机层面：a）核电方面：截至2025 年3 月31 日，公司控股核电在运机组26台，装机容量2496.20 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组17 台，装机容量1942.90 万千瓦。b）新能源方面：公司控股装机容量3069.16 万千瓦，其中风电/光伏分别为1001.32/2067.84 万千瓦；另控股独立储能电站145.10 万千瓦；控股新能源在建装机容量1353.68 万千瓦，其中风电/光伏在建分别为183.70/1169.98 万千瓦。


　　 所得税费用提升，24Q4 业绩有所承压。24Q4 归母净利为-1.56 亿元，23Q4 实现归母净利13.0 亿元，业绩下滑显著，主要系公司计提增值税返还对应所得税费用所致，24Q4 公司所得税约为24.86 亿元，同比提升643.1%。若剔除所得税费用影响，24Q4 公司利润总额约为27.26 亿元，同比下降9.0%。


　　 公司在建机组较为充沛，保障中长期成长空间。2025 年4 月27 日，浙江三门核电项目5 号、6 号机组获国务院核准，该工程拟建设2 台“华龙一号”压水堆核电机组，单台机组额定电功率1215MW。目前，公司正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过10 台，料将为公司未来的成长性提供有力保障，我们看好公司在建机组逐步落地后打开中长期增长空间。


　　 投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2026 年盈利预测至105、115 亿（前值121、131 亿元），新增2027 年盈利预测为121 亿元，对应25~27 年EPS 分别为0.51、0.56、0.59 元，对应PE 为18、17、16倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应25 年PE 为18x，考虑到核电远期成长性较强，在可比公司基础上给予20%估值溢价，给予公司25 年21x PE，对应2201 亿目标市值，对应目标价10.7 元，目标价较现价15%空间，维持“强推”评级。


　　 风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。

□.吴.一.凡./.霍.鹏.浩./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司