豫园股份(600655)：调整转型进行中 期待轻装上阵

公司1Q2025 营收同比下降49.00%，归母净利润同比下降71.24%


公司公布2025 年一季报：1Q2025 实现营业收入87.82 亿元，同比下降49.00%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下降71.24%，实现扣非归母净利润-1.79 亿元，上年同期为0.81 亿元。


　　2024 年，公司实现营业收入469.24 亿元，同比下降19.30%，实现归母净利润1.25 亿元，同比下降93.81%，实现扣非归母净利润-21.09 亿元，上年同期为-4.51亿元。


　　公司1Q2025 综合毛利率增长2.36 个百分点，期间费用率增长6.71 个百分点


1Q2025 公司综合毛利率为16.10%，同比增长2.36 个百分点。2024 年公司综合毛利率为13.60%，同比下降0.52 个百分点。


　　1Q2025 公司期间费用率为19.34%，同比增长6.71 个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/6.87%/0.12%/5.04%，同比分别变化+2.65/+2.27/+0.06/+1.73 个百分点。2024 年公司期间费用率为15.96%，同比增长2.42 个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.90%/5.85%/0.10%/4.11%，同比分别变化+0.61/+0.35/-0.04/+1.50 个百分点。


　　多业态转型布局，地产轻装上阵


　　应对持续变化的市场趋势和消费者需求，公司在各个业务条线主动转型：黄金珠宝方面，公司上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0 产品，深耕抖音渠道，试水抖音店播，持续优化渠道结构；文化饮食方面，公司在国内加速轻资产拓店发展，在海外启动全球化连锁布局；美丽健康方面，公司持续出售低效资产，关停非盈利门店，节省管理费用。另一方面，公司地产板块持续推动存量非核心资产退出，2024 年完成上海真如（星光耀）等项目退出，全年实现回款超百亿元。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑到公司仍在转型调整过程中，以及房地产相关业务仍有不确定性，我们下调对公司2025/2026 年归母净利润的预测26%/24%至8.72/9.54 亿元，新增对公司2027 年归母净利润的预测10.20 亿元。公司多渠道主动转型，持续处理低回报资产，同时拥有上海核心商圈与较强的消费者心智，维持“买入”评级。


　　风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

□.姜.浩./.梁.丹.辉    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司