海力风电(301155)：1Q25毛利率同环比呈现提升 2Q25开始量利齐升趋势强

2024 全年和1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年公司收入13.55 亿元，同比下降19.6%；归母净利润0.66 亿元，由亏转盈，落在此前业绩预告的中值水平，符合市场预期。1Q25 公司收入4.36 亿元，同比增长251.5%，环比增长48.6%，归母净利润0.64 亿元，同比下降13.9%，符合市场预期。


　　2024 年公司制造业务量利继续承压，1Q25 毛利率好转趋势明显。2024 年我们测算公司实现海风塔筒、管桩和导管架产品销量约17-18 万吨，同比呈现下降，制造业务毛利率5.23%，同比下降2.3ppt，制造业务全年亏损，全年制造业务的量利趋势与国内海风新增装机量同比下降表现一致。


　　1Q25 我们测算公司实现制造产品销量接近5 万吨，毛利率达到15.05%，是2Q23 以来的单季度高位，我们估算公司制造业务已经基本扭亏。


　　发展趋势


　　2Q25 开始公司量利齐升趋势强。我们认为相较于过去1-2 年，2025 年行业兑现高增长确定性强，主要因为我们统计已经处于在建状态和准备开工的项目基数较大，即使个别项目受各类因素影响建设进度，行业整体新增装机不及预期的概率也较低，行业已经进入转折点。2025 年我们预计国内海风新增装机有望同比实现翻倍或以上的增长，叠加公司优势的区域如江苏市场的需求弹性，公司出货量增长有望高于行业装机增速，同时我们预计公司2Q25 开始有望通过单位固定成本和费用的降低明显提升盈利表现。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025 和2026 年盈利预测不变。公司当前股价对应2025年、2026 年20.0 倍、15.3 倍市盈率。我们看好公司在行业需求提升中的产品竞争力以及利润率提升趋势，维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价75.76 元，对应2025 年、2026 年25.0 倍、19.0 倍市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。


　　风险


　　海上风电项目进展不及预期；行业竞争加剧影响盈利；计提减值风险。

□.车.昀.佶./.刘.佳.妮./.李.佳.瑛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司