润泽科技(300442)：AIDC交付在即 加速横向并购优化资源布局

公司IDC 及AIDC 资源优质，或持续受益于AIGC 浪潮，维持“买入”评级


公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收43.65 亿元，同比增长0.32%，AIDC 业务持续增长，实现归母净利润17.90 亿元，同比增长1.62%，实现扣非归母净利润17.78 亿元，同比增长4.07%。2025Q1 公司实现营收11.98 亿元，同比增长21.40%，实现归母净利润4.30 亿元，实现扣非归母净利润4.28 亿元，我们认为主要受部分IDC 投产爬坡上架影响，短期利润增长承压。AIGC 发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，公司多个算力中心有望陆续交付上架，考虑到机房爬坡初期折旧成本增长致使利润承压，我们下调2025 和2026年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为26.20/32.72/37.64 亿元（原30.72/39.36 亿元），当前股价对应PE 为30.4/24.4/21.2倍，公司是行业内液冷AIDC 领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。


　　AIDC 即将陆续交付投运，机柜规模持续增长


分业务来看，2024 年公司IDC 业务实现营收29.14 亿元，AIDC 业务实现营收14.51 亿元，同比+21.03%。2023-2024 年，公司加速扩容，一共新增交付6 栋算力中心，合计约240MW，2025 年明确交付将有5 栋算力中心，合计约420MW。


　　其中，廊坊B1 200MW AIDC 正在加紧建设中，预计2025 年投运，该栋AIDC属于稀缺产品，议价能力较强，已与部分客户初步接洽，平湖B1 100MW AIDC近期即将交付，2025 年底趋向成熟，有望逐步贡献业绩增量。


　　持续优化节点布局，并适时并购扩张


　　截至2024 年底，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州等全国6 大区域建成7 个AIDC 智算基础设施集群，全国总规划61 栋智算中心、约32 万架机柜，已交付14 栋算力中心，投产机柜数量约8.2 万架，成熟算力中心上架率超90%，处行业领先水平。公司计划未来两年将涉足外延式发展，横向并购，重点关注京津冀、长三角等需求旺盛区域，持续强化市场竞争力。


　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司