海澜之家(600398)：业绩超预期兑现 京东奥莱成长可期

业绩简评


　　公司于4 月29 日公布2024 年年报&2025 年一季报，2024 全年营收209.57 亿元，同降2.65%，归母净利润21.59 亿元，同降26.88%。


　　2025Q1 营收61.87 亿元，同增0.16%，归母净利润9.35 亿元，同增5.46%。公司一季报业绩超预期，2024 年度累计现金分红总额19.69 亿元，分红率超91%。


　　经营分析


　　主业经营向好，线上、海外渠道增速亮眼。24 全年公司主业经营整体平稳，海澜之家主品牌/海澜团购营收分别为152.70/22.24 亿元，同降7.22%/2.51%，25Q1 海澜之家主品牌/海澜团购营收为46.42/6.46 亿元，同比-9.52%/+17.58%，主业方面受消费环境影响，整体经营情况平稳，25Q1 直营渠道实现营收15.92 亿元，同比增长13.15%，2025Q1 末直营渠道为1510 家，24 全年/25Q1 新开216/42 家。公司构建全域流量营销体系，24 年线上营收44.19亿元，同增35.63%，线上渠道增长亮眼。公司积极寻求增量，加码品牌“出海”，深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓宽中亚、中东等新市场。海外地区实现营业收入3.55 亿元，同比增长30.75%，24 年末海外门店总数达101 家。


　　FCC 与京东奥莱等新业态发展势头良好。其他品牌增速亮眼，24 全年/25Q1 营收分别为26.68/7.43 亿元，同增32.38%/100.22%。公司于24 年取得斯搏兹控股权，2024 年4 月到12 月，斯搏兹实现营收9.94 亿元，净利润6705 万元，截至24 年底公司授权代理的阿迪达斯门店数量达433 家。24 年9 月首家京东奥莱开业，凭借高性价比优势吸引消费者，截至2025 年4 月门店数量已达12 家。


　　盈利水平边际恢复。24 全年/25Q1 毛利率为44.52%/46.62%，保持平稳，直营店及线上收入占比增加对冲部分关店影响。25Q1 销售/管理费用率分别为20.26%/4.78%，同比+1.29/-0.46pct，24 全年/25Q1 归母净利率为10.30%/15.12%，Q1 盈利水平同比有所改善，期待公司多元业态贡献更多业绩增量。


　　产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面公以产品研发为战略支点，不断拓宽爆款产品的深度及广度，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。2）渠道方面在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，公司将深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟市场并加强对菲律宾、印尼、中东、中亚、澳洲等新市场的拓展，提升品牌国际影响力。3）新业态方面公司将持续加大与国际品牌合作力度，加码 HEAD、阿迪达斯等运动业务拓展；京东奥莱业务方面，在持续拓展线下门店的同时，力争与全球更多的优质品牌深度合作，丰富品牌产品矩阵，进一步提升竞争力。我们坚定看好公司未来的发展。


　　盈利预测、估值与评级


　　当前公司经营风险释放较为充分，未来多元业态成长空间大，我们对公司坚定看好， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.57/0.65/0.75 元，对应PE 分别为14/12/11 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。

□.杨.欣./.赵.中.平./.杨.雨.钦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司