歌力思(603808)：24年剥离和处理低效业务、期待轻装上阵

事件：


　　24 年收入/归母净利润同比+4%/亏损，25Q1 同比-8%/+40%


歌力思发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入30.4 亿元，同比增长4.1%，归母净利润-3.1 亿元、同比转为亏损，扣非净利润-3.1 亿元，EPS（基本）为-0.85 元，拟每股派发现金红利0.05 元（含税）。


　　24 年公司归母净利润同比亏损，主要为24 年IRO 品牌海外业务承压以及出售EDHARDY 品牌股权影响下，公司计提商誉、商标减值损失和实施法国IRO 降本增效等措施带来的一次性费用3.8 亿元，若扣除上述因素后归母净利润为约0.3 亿元。


　　分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入同比+12.5%/-1.1%/+1.6%/+4.0%，归母净利润同比-38.2%/-52.9%/-238.5%转亏/亏损幅度扩大。


　　25 年一季度公司实现收入6.9 亿元，同比下降7.8%，归母净利润4094 万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润同比增长1.4%至3005 万元。


　　点评：


　　主品牌波动，LAUREL、SP、IRO 国内收入保持双位数增长，EH 和IRO 海外承压分品牌来看： 24 年主品牌ELLASSAY/LAUREL/ED HARDY 及ED HARDYX/IRO/Self-portrait 收入分别占比38%/14%/8%/22%/17%， 收入分别同比+8.4%/+19.1%/-22.5%/-9.3%/+21.0%，IRO 品牌收入下降主要为海外承压、国内收入同比增长17%；25Q1 来看，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self-portrait/其他品牌收入分别同比-11.7%/+12.7%/-9.4%/+16.9%/+211.9%，另外分拆来看，国内收入同比增长1.4%表现较为稳健（包含IRO 国内收入同比增长14%），若不考虑ELLASSAY 制服业务确认收点影响，国内收入可比口径下同比增长8.1%。


　　分渠道来看：24 年直营店、加盟店收入占比分别为86%/13%，收入分别同比+9.1%/-20.7%；25Q1 收入分别同比-7.2%/-35.3%。


　　分线上线下来看：24 年线上、线下渠道收入占比分别为17%/83%，收入分别同比+32.4%/-0.4%；25Q1 收入分别同比+5.5%/-14.4%。


　　线下门店方面：24 年末公司总门店为661 家、新开98 家、关闭89 家、净增1.4%。


　　其中，ELLASSAY/LAUREL/ED HARDY 及ED HARDY X/IRO/Self-portrait/其他品牌门店数分别为301/94/83/106/73/4 家，分别同比持平/+8.0%/-12.6%/-5.4%/+30.4%/+300.0%，门店减少主要来自于EH 和IRO 品牌调整所致。25 年3 月末公司总门店为565 家、较年初净减少14.5% 主要为EH 品牌出表所致，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self-portrait/其他品牌门店数分别为295/92/102/72/4家。


　　毛利率同比下降，费用率24 年提升、25Q1 现同比下降


毛利率：24 年毛利率同比下降0.4PCT 至67.4%。分品牌来看，24 年ELLASSAY /LAUREL/ ED HARDY 及ED HARDY X /IRO /Self-portrait 毛利率分别为68.2%/66.3%/61.4%/61.0%/82.0%，分别同比-3.1/-8.1/+5.6/+0.1/-0.8PCT。分渠道来看，直营店、加盟店毛利率分别为70.0%/55.2%，分别同比-1.7/-0.8PCT。分线上线下　　来看，线上、线下渠道毛利率分别为63.3%/69.2%，分别同比+6.9/-1.9PCT。


　　分季度来看，24Q1~25Q1 单季度毛利率分别同比+1.7/+2.0/+0.5/-4.7/-1.6PCT。


　　费用率：24 年期间费用率同比提升6.2PCT 至63.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0%/9.4%/2.6%/1.7%，同比+3.9/+1.1/+0.1/+1.1PCT，销售费用率提升主要为海外市场销售下滑同时费用刚性、关闭不良店铺、国内直营店铺数量增加等影响；管理费用率提升主要为IRO 海外实施降本增效措施产生费用增加。24Q1~25Q1 单季度期间费用率同比+2.6/+7.6/+6.9/+7.6/-2.1PCT，可见25 年一季度公司业务调整和控费已见成效、费用率同比下降，25Q1 销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.5/-0.5/-0.5/-2.7PCT。


　　其他财务指标：1）存货24 年末同比减少12.3%至8.3 亿元，25 年3 月末较年初减少10.6%、同比减少15.9%，存货周转天数24 年/25Q1 分别为322/298天，同比-8/-37 天。2）应收账款24 年末同比减少1.4%至3.6 亿元，25 年3月末较年初减少16.3%、同比减少0.8%，应收账款周转天数24 年/25Q1 分别为43/43 天，同比+3/+3 天。3）资产减值损失24 年同比大幅增加164.6%至3.8 亿元，净增加2.4 亿元对利润影响较大，其中包括商誉减值损失1.2 亿元、无形资产减值损失2.0 亿元、存货跌价损失0.6 亿元，主要为IRO 品牌相关商誉和商标使用权减值准备2.2 亿元和ED HARDY品牌相关商誉和商标使用权减值准备9656 万元、IRO 品牌商誉租赁权受让支出导致的无形资产减值损失1144 万元。25Q1 资产减值损失为180 万元、同比减少79.6%。4）经营净现金流24年为4.2 亿元，同比减少13.0%，25Q1 为7289 万元，同比减少33.3%。


　　期待低效业务处置显效、25 年轻装上阵和盈利能力回升，维持“增持”评级24 年公司利润承压，主要为剥离EH HARDY 品牌和对IRO 品牌进行降本增效措施等因素拖累，核心品牌（ELLASSAY/LAUREL/SP/IRO 国内）表现较为稳定。


　　25 年公司不再并表EH 品牌，以及IRO 海外业务的拖累期待减轻，预计25 年公司利润端将呈现回升。考虑到国内外终端需求存不确定性，且公司对低效业务的处理和控费正在进行中，我们下调25~26 年归母净利润预测、新增27 年预测（较前次预测分别下调18%/24%），预计25~27 年归母净利润分别为1.6/2.4/3.3 亿元，EPS 分别为0.43/0.65/0.91 元，当前股价对应25 年PE 为16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：国内外消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司