永兴材料(002756)：锂价下行继续拖累业绩

永兴材料发布一季报，2025 年Q1 实现营收17.89 亿元（yoy-22.24%、qoq-2.95%），归母净利1.91 亿元（yoy-59.12%、qoq+163.79%），扣非净利1.82 亿元（yoy-41.02%）。虽然锂价仍在下行周期，但公司积极推进产能扩张，维持增持评级。


　　锂价持续下行，拖累业绩表现


　　据Wind，25Q1 碳酸锂均价（含税）7.58 万元/吨（yoy-25.36%、qoq-0.51%），锂价持续下行拖累公司业绩表现。公司2025 年Q1 销售毛利率为16.84%，同比-2.06pct，环比-0.57pct；净利率为10.93%，同比-9.88pct，环比+7.16pct（环比改善明显主要因24Q4 计提资产减值）


　　在建项目顺利推进，产能扩张仍在继续


　　据公告，公司于2024 年1 月完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，证载生产规模已由300.00 万吨/年变更为900.00 万吨/年，进一步提高了资源保障能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中；永诚锂业300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批，目前项目正式建设中。


　　锂矿成本下降仍在延续，锂价预期或仍然偏弱


　　根据Mineral Resources 所发财报， 其旗下主力矿山Mt Marion 与Wodgina25 年一季度成本均明显下降，一季度FOB 成本分别为708/775 澳元／吨，环比分别下降34.2%/23.5%。上述两个矿山24 年成本接近当前锂价，伴随成本进一步下移，我们认为碳酸锂价格的成本支撑或可能出现进一步下降，锂价中长期看仍有压力，后续能否反转取决于是否有大型矿山退出。


　　盈利预测与估值


　　鉴于锂价下行超预期，我们下调公司业绩预期，预计公司25-27 年EPS 分别为1.72、2.41、3.12 元（前值2025-2027 年1.96、2.73、3.44 元，下调幅度分别为-12.2%、-11.7%、-9.3%）。按照分部估值法，钢铁板块可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值12.0 倍，锂电材料板块可比公司25 年Wind一致预期PE 均值25.3 倍，我们预测公司25 年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为5.17/4.11 亿元，考虑公司锂电材料产能仍在扩张，给予公司25 年特钢/锂电材料PE 分别为12.0/27.9 倍，对应目标价32.8 元（前值35.24 元，对应25 年特钢/锂电材料PE 13.1/24.2 倍），维持增持评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司