联合水务(603291)：水价调整方案落地或改善盈利 海外业务值得关注

投资要点：


　　事件：4 月24 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入11.40 亿元，同比+1.12%；归母净利润1.50 亿元，同比-5.89%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比-21.37%。1Q25，公司实现营业收入2.53 亿元，同比+7.47%；归母净利润0.13 亿元，同比-62.76%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比-52.09%。2024 年，公司拟每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。


　　短期承压，期待水价调整方案落地。2024 年，公司经营性现金流净额2.84亿元，同比-18.86%；1Q25 经营性现金流净额为0.22 亿元，同比+4.76%。毛利率方面，2024 年公司整体毛利率为31.91%，同比下降3.17pct；1Q25 毛利率为28.87%，同比下降4.91pct。整体上，1Q25 现金流有转好趋势，受荆州申联和桐乡申和污水处理厂提标改造影响，折旧摊销增加且水价调整方案未落地，盈利能力受到影响。公司正推进污水处理费调价申请工作，业绩有望实现好转。


　　降本增效成果显著，持续关注“量价齐升”。2024 年，公司实现自来水售水量1.95 亿立方米，同比增长1.02%；污水处理与资源化利用业务的结算量1.60 亿立方米，同比增长4.78%。目前，宿迁二水厂五期正在建设中，投运后，宿迁区域供水能力将由43 万m?/日提升至55 万m?/日，供水量将获得进一步提升。同时，公司推广精准加药系统，在2024 年污水处理量同比提升4.78%的情况下，药剂成本同比下降5.56%，成本结构占比由21.23%下降为18.77%，降本增效成果显著。2023 年11 月至今，上海、广州、长沙、南京已进行或拟进行水价调整，相关水企业有望迎来量价齐升。


　　乘“一带一路”东风，海外业务持续推进。公司积极在南亚、东南亚和中东区域开拓海外市场。南亚、东南亚地区人口密集，水务行业尚处发展初期，供水及污水处理市场空间广阔；中东地区淡水资源匮乏，在供水和园区的工业污水处理方面颇具前景。目前，孟加拉达卡项目一期正常运营中，项目二期DMA 管网、泵房设计工作基本完成、采购招投标等前期工作正在准备，共分四期建设完成。公司积极配置资源致力于新的海外水务项目持续落地，有望乘“一带一路”东风，开启第二成长曲线。


　　盈利预测与投资建议。水价调整方案有望落地，业绩将有所改善；降本增效成果显著，受益“量价齐升”；海外业务有条不紊，有望开启第二成长曲线。


　　结合公司整体经营情况，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为1.70/1.97 亿元（前值2.07/2.39 亿元），新增2027 年归母净利润2.16 亿元；2025-2027 年EPS 分别为0.40、0.47、0.51 元/股（前值25-26 年为0.49、0.56 元/股），对应PE 分别为26.9、23.2、21.2 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。

□.严.家.源./.尚.硕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司