隆基绿能(601012)：BC占比持续提升 财务稳健穿越周期

业绩简评


　　4 月29 日公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入826 亿元，同比-36%，归母净利润-86.18 亿元，同比-180%。其中Q4 实现归母净利/扣非归母净利分别为-21.13/-22.59亿元。25Q1 公司实现营收137 亿元，同比-23%、环比-43%，实现归母净利/扣非归母净利分别为-14.36/-19.83 亿元。


　　经营分析


　　产业链价格下降盈利承压，BC 组件出货占比持续提升。2024年公司实现电池组件出货82.32GW，其中组件外售73.48GW、同增10.6%，BC 产品出货超17GW；2024 年产业链价格持续下跌，公司电池组件业务毛利率6.27%，同比下降12.11PCT。2024 年公司实现硅片出货108.46GW，其中外售46.55GW、同降13.45%；硅片价格持续下跌背景下，公司持续进行成本优化，2024 年硅片非硅成本同比下降19%，硅片业务毛利率为-14.31%。25Q1 公司实现硅片出货 23.46GW（外售11.26GW）；电池组件出货量16.93GW，其中BC 组件销量4.32GW，占比超过25%。


　　BC 技术行业领先，渗透率提升有望推动盈利能力修复。公司坚定BC 技术领先布局，搭载HPBC 2.0 电池的系列组件规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%，为全球可规模化量产效率最高的组件。目前公司HPBC 1.0 产线正在全部升级为N 型HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达到97%左右，预计2025 年底公司HPBC 2.0 电池、组件产能将达到50GW。公司规划2025 年实现硅片出货120GW、组件出货80-90GW，其中BC 组件出货占比将超过1/4，BC 放量有望助力盈利能力修复。


　　精益管理推动管理费用率持续下降，计提减值轻装上阵，财务稳健保障穿越周期。2024 年公司管理费用同降30%至34.3 亿元，25Q1 继续下降31%至6.69 亿元，费用管控效果显著。2024 年公司计提资产减值损失87 亿元，主要包括存货跌价损失61 亿和固定资产减值损失25 亿元，影响净利润16 亿元。截至Q1 末公司在手现金超过500 亿元，资产负债率持续低于60%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据我们对行业的最新判断，调整公司2025-2026 年归母净利润至5.5、33.5 亿元，新增2027 年预测58 亿元。考虑到公司财务稳健、BC 技术行业领先，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易环境恶化；技术研发不及预期；行业需求不及预期。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司