亚星锚链(601890)：25Q1扣非归母净利润同比增长36% 周期与成长共振

2024 年归母净利润同比增长约19%，2025Q1 同比下降约23%2024 年公司实现营业收入19.89 亿元，同比增长2.98%；归母净利润2.82 亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长17.42%。拆分来看，船用链及附件实现销售13.32 万吨，同比提升0.35%，营收14.24 亿元，同比提升5.31%；系泊链实现销售2.88 万吨，同比下降10.12%，营收5.37 亿元，同比下降3.95%。2024 年公司承接订单18.53 万吨，同比增长2.6%，其中船用锚链及附件16.18 万吨，同比增长6.73%，系泊链2.35 万吨，同比下降18.97%。


　　2025 年一季度公司实现营业收入5.88 亿元，同比增长30.88%，环比增长12.52%；归母净利润0.52 亿元，同比下降22.77%，环比下降40.86%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长36.22%，环比下降37.50%。营业收入同比上升主要系订单集中发货，营业收入上涨幅度较大。归母净利润同比下降主要系去年同期金融资产确认的公允价值收益较高（收益约1933 万元），而本期金融资产确认的公允价值损失较高（损失约5471 万元）所致。


　 盈利能力持续提升，2024 年毛利率同比增长0.8pct，2025Q1 同比增长0.5pct盈利能力：2024 年销售毛利率、净利率分别约31.41%、14.51%，同比提升0.82、2.38pct。其中，船用链及附件毛利率27.53%，同比增长2.01pct；系泊链毛利率39.36%，同比下降2.23pct。2025 年一季度销售毛利率27.99%，同比提升0.54pct，环比下降11.82pct；销售净利率9.02%，同比下降6.31pct，环比下降8.44pct。净利率下降主要系受公允价值大幅变动影响所致。


　　费用端：2024 年期间费用率15.03%，同比下降1.57pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约3.56%、6.42%、5.73%、-0.68%，分别同比-0.72、-0.37 、+0.15 、-0.63pct 。2025 年一季度期间费用率14.34% ， 同比下降0.73pct。


　 全球锚链龙头，船舶油服周期向上+漂浮式风电拓展成长驱动业绩持续增长1）船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入周期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023 年推出船用铸钢件（如锚）。公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。2）海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2025-4-28，英国布伦特原油现货价65.72 美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。3）漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20 亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。


　 盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2025-2027 归母净利润为3.18、4.02、4.95 亿，同比增长13%、27%、23%，CAGR=25%。2025 年4 月29 日收盘价对应PE 为26、20、17 倍，维持 “买入”评级。


　 风险提示：


　　1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

□.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司