天山电子(301379)：25Q1传统主业营收、利润创单季历史新高 新型存储蓄势待发

事件：公司发布25 年一季报，25Q1 实现营收3.95 亿元，同比+31.52%；归母净利润0.36 亿元，同比+42.24%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+83.19%；毛利率20.88%，同比+1.21pct。


　　公司25Q1 营收、利润均创历史新高，车载模组、复杂模组等重点产品持续放量。1）营收端：公司财报披露25Q1 营收增长主要系本期业务规模增加所致，我们认为公司24 年营收主要来自檀圩基地；25 年灵山基地“光电触显一体化模组建设项目”已部分进入批量生产阶段，复杂模组、车载模组等重点产品放量推动公司Q1 业绩增长。2）毛利端：公司车载显示屏/模组、中大尺寸显示模组属高端产品，毛利率较高；复杂模组由TFT 模组+主控板+结构件等组装而成，毛利率相对而言略低于显示模组，但客单价较高、单片毛利额高于显示模组。我们认为公司重点产品放量对整体毛利具有拉动作用。


　　传统主业+新型存储双轮驱动，公司成长动力充足。1）车载模组：公司具备3.5-17.3 寸全尺寸覆盖能力，成功配套比亚迪、东风、长安等头部车企，25 年有望继续保持增长势头；2）复杂模组：公司灵山基地复杂模组等高端产线建设顺利，其中复杂模组产品已部分进入批量生产阶段，新建厂房也有望于25 年完工，未来产能爬坡完成后有望持续贡献营收。3）新型存储模组：公司25 年1月设立的武汉鼎典产业投资基金已向新存科技、天链芯两家公司进行投资，其中新存科技专注于新型三维相变存储芯片的设计、研发与制造，产品广泛应用于数据中心等多个领域；天链芯专注于PCM 主控芯片和存储模块的研发；公司依托在复杂模组控制板上的研发、项目管理以及制造优势，承担产品制造以及项目管理工作，共同推进三维相变存储材料在AI 算力等领域的应用。


　　投资建议：我们预计天山电子2025-2027 年营收分别为19.78/25.46/28.93 亿元，归母净利润分别为1.90/2.61/3.20 亿元。公司主营业务稳健增长，车载电子、复杂模组25 年有望迎来放量；同时公司战略投资新存科技并致力于实现新型三维相变存储在算力领域产业化，我们持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、国际供应链变动风险、原材料价格波动风险

□.郑.宏.达    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司