京东方A(000725)：预期LCD盈利能力提升

京东方A 发布2024&1Q25 业绩：2024 年实现营收1,984 亿元（yoy：+14%）；毛利率15.2%（yoy：+2.6pp）；归母净利53 亿元（yoy：+109%，主要受益于LCD 面板供需改善，公司LCD 产线盈利能力提升），大致符合华泰预期53.6 亿元。1Q25 实现营收506 亿元（yoy：+10%）；毛利率15.8%（yoy：


　　+1.3pp，qoq：+4.0pp）；归母净利16.1 亿元（yoy：+64%）。我们判断公司1Q25 业绩同比提升主要来自国补政策推动下，LCD 面板“量价齐升”。


　　维持目标价5.73 元和“买入”评级。


　　LCD：看好公司LCD 业务盈利能力进一步改善


　　考虑25 年全球大尺寸LCD 面板新增产能有限（我们预计供应面积增加4%），但电视面板大尺寸化将持续演绎（我们预计需求面积增加7%），我们预期大尺寸LCD 面板的供需格局将持续好转，25 年大尺寸LCD 面板的ASP 也将持续提升，助力京东方A 的电视面板业务盈利能力进一步改善。


　　OLED：预期25 年出货结构改善，26 年折旧压力开始减少考虑到OLED 在安卓手机端持续渗透以及北美大客户或将在25 年新机全部型号升级至LTPO OLED，我们预计京东方A 25 年OLED 手机面板出货量以及出货结构将进一步改善；同时，考虑到公司第一条OLED 产线成都B7的一期将折旧到期，我们预期公司三条手机OLED 产线的折旧压力将从26年开始逐年下降。


　　维持目标价5.73 元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显我们维持公司25/26 年EPS 为0.24/0.31，同时引入27 年EPS 为0.44 元；预期25/26/27 年BPS 为3.77/4.09/4.52 元。公司当前股价对应1.01x 25年 PB，处于2016 年以来的较低水平。维持目标价5.73 元，基于1.52x 25年PB（前值：1.50x 25 年PB），高于可比公司均值（1.06x 25 年PB，溢价基于公司领先的产能优势、技术能力和客户质量）。维持“买入”评级。


　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

□.谢.春.生./.胡.宇.舟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司