豫园股份(600655)：优化结构夯实基础 修炼内功积蓄增长潜力

公司公布2025 年一季报，业绩符合预期。据公司公告，2025 年Q1 公司实现营业收入87.82 亿元，同比降低49.00%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下降71.24%，扣非归母净利润为-1.79 亿元，去年同期0.81 亿元。业绩承压主要源于宏观经济复苏乏力、消费行业结构调整，以及金价震荡影响，使部分核心业务收入及盈利水平下滑。


　　 金价延续高涨，黄金珠宝消费继续承压，线上创新直播拓客，线下持续优化门店布局。自2025 年开年以来，金价延续快速上涨，据中国黄金协会，25Q1 全国黄金首饰消费量为135 吨，同比减少26.85%。根据公司公告，2025 年Q1 公司珠宝时尚板块营业收入51.79亿元，同比减少60.20%，主因金价波动抑制终端金饰消费需求。同时零售业务占比提升带动产品结构优化，毛利率同比回升2.62pct 达9.75%。据公司公众号，2025 年3 月，旗下子公司老庙通过与快手、抖音平台合作，策划直播活动，GMV 合计突破3 亿元，实现销售增长，并成功引流线上用户至线下门店，持续打通线上线下渠道。公司优化门店结构，据公司公告，旗下“老庙”、“亚一”连锁网点环比减少208 家达4407 家，其中加盟店环比减少204 家达4158 家。


　　 优化产业结构，提升运营韧性。业务方面，公司旗下餐饮/食百及工艺品/医药健康及其他/化妆品/ 时尚表业/ 酒业实现营收2.62/2.88/1.22/0.52/1.41/0.10 亿元， 同比-23.00%/-25.91%/-0.20%/-26.57%/-15.12%/+17.53% ， 毛利率同比-0.18pct/-0.83pct/+4.95pct/-3.04pct/+2.46pct/-3.28pct。餐饮板块，南翔馒头店持续拓展全国布局，即将开设西南首店，进一步提高老字号品牌连锁化率。豫园商城举办蛇年灯会、仲春花朝节等文化活动，优化商圈体验场景，带动25Q1 豫园商城销售额同比增长69%。25Q1 公司毛利率达16.10%，同比增加2.36pct。期间费用率达19.34%，同比提高6.71pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.65pct/+2.27pct/+1.73pct 至7.30%/6.87%/ 5.04%，主因营收增长承压。


　　 打造上海国际珠宝时尚功能区，文化出海再起新征程。上海市发布政策支持黄浦区打造国际珠宝时尚功能区，预计 2030 年，实现黄金珠宝类商品年销售总额超千亿元，商品零售总额超百亿元。大豫园地区将成为功能区核心有望受益，未来公司将加快珠宝业务与区域项目协同发展。与此同时，公司加速文化出海布局。4 月3 日，松鹤楼登陆伦敦中国城，开设首家海外门店，拓展中华餐饮文化国际影响力。泰国豫园灯会项目稳步推进，计划今夏在曼谷亮灯，深化文化出海布局。


　　 维持“买入”评级。公司聚焦核心业务升级，持续深化落地“东方生活美学”置顶战略，通过产品结构优化，发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势，打造大豫园生态，发力文化出海，有望迎来消费生态升级。考虑到房地产行业影响，库存项目动态去化及公司其他消费板块处于调整修复期，我们下调25-27 年归母净利润预测为14.97/19.21/22.22 亿元（前值为18.05/22.74/26.14 亿元），对应PE 15/11/10 倍，维持买入评级。


　　 风险提示：黄金价格波动，消费复苏不及预期，内部多业务协同管理难度增大。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司