新天然气(603393)：利润逆势增长 主业盈利能力提升

事件：2025 年4 月29 日，公司发布2025 年第一季度报告。2025 年第一季度，公司实现营业收入10.64 亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长13.72%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比增长7.77%。


　　气价下滑致使公司收入同比下滑，降本增效下毛利率得到较大提升。据wind数据，25Q1 国内LNG 均价为3.24 元/立方米，同比下滑3.76%，气价下滑是公司营收下滑的主要原因；然而，在此背景下，公司降本增效，毛利率实现大幅提升，25Q1 毛利率为42.15%，同比提升4.44pct。另外，25Q1 公司期间费用为1.12 亿元，同比增长25.59%，期间费用率为10.56%，同比提升2.65pct；归母净利率为35.48%，同比提升6.14pct。


　　暖冬影响下，天然气市场相对低迷，但需求依然保持稳健正增长。据上海石油天然气交易中心，2025 年第一季度，全国天然气消费量1186 亿立方米，增幅1.8%，显著低于2024 年全国的天然气表观消费增速8%，主要是一季度气温整体偏高，导致城燃采暖用气整体不及预期，特别是前两个月华北地区管道气销量同比下降8.4%。然而，在当前背景下，天然气需求依然保持正增长，表现出行业的稳健发展态势。中石化天然气分公司天然气研究中心预计，2025 年全国天然气需求增量在200 亿立方米左右，同比增速与全年GDP 的增速基本接近。


　　上产工作持续推进，25 年产量增速或将维持高位。2025 年，公司将积极推进潘庄区块薄煤层产能释放，加快马必区块产能建设速度，预计2025 年产量在2024 年的基础上会有20%~30%左右的增幅。2025 年1~2 月，潘庄、马必区块全口径实现煤层气总产量3.34 亿方，同比增长7%以上。其中，潘庄总产量1.69 亿方，马必总产量1.65 亿方。此外，2025 年1~2 月，在LNG 价格依然低迷的背景下，潘庄、马必区块实现平均销售价格依然保持在2.2 元左右，使得公司煤层气业务依然保持较高的盈利能力。


　　布局能源产业，资源优势强。一方面，公司在煤层气新区块上，推进紫金山区块致密气可采区探转采工作，推进丹寨区块的勘查工作，优化调整喀什北第一指定地区开发方案、争取在5 亿方产量上有所提升，完成喀什北第二指定地区阿深1 井、乌西3 井完井并转试油；另一方面，公司计划本年度完成三塘湖煤炭资源的勘探工作，为探转采积聚基础。


　　投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为14.80/15.91/18.16 亿元，EPS 分别为3.49/3.75/4.28 元/股，对应2025 年4 月29 日的PE 分别为8/8/7 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司