武商集团(000501):新项目爬坡2024业绩承压

时间:2025年04月30日 中财网
2024 年及1Q25 业绩低于我们预期


  公司公布 2024 年业绩:实现收入67.0 亿元,同降6.6%,主因超市关店影响,归母净利润2.2 亿元,同降3.3%,低于我们预期,主因新开项目爬坡期间费用端压力较大,扣非净利润1.4 亿元,同增66.8%。同时公司拟每10 股派发现金红利2 元,分红比例约70%。


  1Q25 公司实现营业收入17.9 亿元,同比下降8.6%;归母净利润1.4 亿元,同比增长2.9%;扣非归母净利润1.3 亿元,同比增长21.2%,低于我们预期,主因新项目爬坡相关费用仍需释放。


  发展趋势


  1、购物中心稳步经营,新开项目带动增量,超市板块关店收入承压。1)分业务看,2024 年可比口径下:购物中心营收37.5 亿元,同比降低0.9%,超市营收20.7 亿元,同比降低16.3%,主因市场竞争加剧叠加门店调整所致。此外,房地产业务营收1.8 亿元,主要为时代花园剩余还建房项目;2)分渠道看,线上2024 年公司下属电商公司GMV 实现10.2 亿元,营收0.2 亿元,同比增长45.6%,武商网升级改版江豚网,积极探索全渠道营销融合;线下门店方面,2024 年末购物中心/超市门店数分别为10/62家,相较2023 年末分别净关1/9 家,主动退出部分效益较差的超市门店。


  2、毛利率稳中有升,盈利能力边际改善。2024 年公司毛利率同增2.0ppt至49.1%,其中零售主业毛利率同增1.6ppt 至41.6%。费用率方面,销售/管理费用率分别同增0.8ppt/0.3ppt 至34.6%/3.1%,主要由于新开项目持续爬坡期折旧摊销压力与人工、物业等刚性成本上升。综合影响下归母净利率/扣非净利率同增0.3ppt/0.9ppt 至3.2%/2.1%,盈利能力逐步修复。


  3、推进轻资产布局与主业焕新。公司后续计划稳步推进轻资产项目落地,推动南昌洲际酒店、武汉市内免税店2025 年内开业;“黄金三角”核心商圈将持续围绕品牌攻坚与业态升级,巩固核心地位;区域市场加快调改节奏,超市板块同步推进供应链整合与全渠道融合。


  盈利预测与估值


  考虑到梦时代、武商 MALL 等新项目爬坡存在较高费用压力,下调2025年盈利预测37%至2.7 亿元,同时引入2026 年盈利预测3.2 亿元,当前股价对应 2025/26 年 26.6/22.1 倍 P/E。维持中性评级,维持目标价8 元,对应2025/26 年 23.1/19.2 倍P/E,较当前股价有 13%下行空间。


  风险


  新项目爬坡不及预期,市场竞争加剧。
□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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