比亚迪(002594)：BYD的全球SHENZHEN时刻

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业总收入1703.60 亿元，同比+36.35%；归母净利润91.55 亿元，同比+100.38%,扣非净利润81.72 亿元，同比+117.8%。


　　毛利率环比大幅提升，单车盈利向上。比亚迪Q1 毛利率20.1%，环比大幅提升3.1pct，销量费用率同环比-1.9/+3.5pct；研发费用142 亿元，同比增长34%。以“天神之眼”高阶智驾系统和超级e 平台为核心，加速技术平权落地，单车盈利进入向上周期。


　　出口向上，高端突破。公司新能源汽车Q1 销量100.08 万辆，同比增长59.8%。其中方程豹、腾势、仰望品牌总销量52589 辆，同比增长36.5%。


　　海外销量20.6 万辆，同比+110%，覆盖欧洲、东南亚、南美、中东等主要市场，比亚迪携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，巴西匈牙利工厂将于年内落地。高端品牌矩阵持续发力，方程豹、腾势、仰望一季度合计销量达5.26 万辆，同比增长36.5%。


　　海外渠道加速扩张，欧洲市场新增46 家门店，腾势品牌加速开拓海外市场，米兰设计周首发腾势Z9GT，品牌国际化进程进入快车道。比亚迪第四艘专业新能源汽车运输船“BYD SHENZHEN”号在江苏仪征正式交付，拥有9200 个标准装载车位，是目前已投入运营的全球装载量最大的汽车运输船，标志着比亚迪新能源汽车在全球销售及供应链体系的布局再上新台阶。近日， “BYD SHENZHEN”号在江苏太仓装载超7000 台比亚迪新能源车开启首次远洋航行驶往巴西。这是比亚迪国际化战略进程中又一个重要的里程碑。


　　强研发+高分红，财务结构持续优化。公司坚持技术为王，一季度研发投入142.23 亿元，累计研发投入超1900 亿元。在保持高强度投入的同时，报表持续提升：经营活动现金流净额85.81 亿元，负债率半年内下降7 个百分点。高分红方案彰显回报股东决心，拟每10 股派现39.74 元并送转20 股，总股本扩张至91.17 亿股，分红总额120.77 亿元创历史新高。


　　投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化贯穿全年。我们预计公司2025-2027 年营收分别为9326.78 亿元、10894.62 亿元、12804.50 亿元，同比增长20.02%、16.81%、17.52%；归母净利润分别为530 亿元、640 亿元、804 亿元，同比增长32%、21%、26%。对应PE分别为20/17/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司