可孚医疗(301087)：核心品类战略成效初显 海外业务增长可期

【投资要点】


　　业绩表现：2024 年，公司实现营业收入29.83 亿元(yoy+4.53%)；实现归母净利润3.12 亿元(yoy+22.6%)；扣非归母净利2.75 亿元(yoy+36.74%)。2025Q1 公司实现营业收入7.38 亿元（yoy-8.59%）；实现归母净利润0.91 亿元（yoy-9.68%）。


　　公司深化核心品类战略布局，康复辅具类产品表现亮眼。分产品看，康复辅具类产品营收11.04 亿元（yoy+42.77%），其中健耳听力合并报表实现营收2.73 亿元（yoy+37.86%）；医疗护理类产品营收8.01亿元（yoy+8.22%）；健康监测类产品营收4.89 亿元（yoy-16.7%）；呼吸支持类产品营收2.67 亿元（yoy-41.35%）；中医理疗类及其他类产品营收1.81 亿元（yoy+20.46%）；其他业务收入营收1.41 亿元（yoy-4.49%）。公司战略聚焦的敷贴/敷料、矫姿带、助听器、棉球/棉签/棉片类、口腔护理及造口护理系列等产品增长显著，成为业绩增长的主要驱动力。


　　兴趣电商增速显著，海外市场有望迎快速发展。分渠道看，2024 年线上渠道营收19.9 亿元（yoy+8.94%），占比66.73%（yoy+2.70pct），毛利率为54.86% （ yoy+9.57pct ）； 线下渠道营收8.51 亿元（yoy-3.12%）。公司实现多渠道协同发展，抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。分区域看，2024 年公司实现海外营收0.59 亿，同比增长18.61%，公司成功进入南美、非洲、东南亚等市场，有望通过本地化产品研发、海外团队组建及合作伙伴拓展等方式，实现海外市场的快速增长。


　　渠道费用投入有所增加，盈利能力提升。2024 年公司销售费用率为32.63%(yoy+6.67pct），主要源于健耳听力新开门店带来的租金、人力成本增加，以及公司加大在抖音等兴趣电商平台的推广投入和整体品牌建设投入；研发费用为0.96 亿元，研发费用率为3.23%，公司推出包括血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机等在内的百余款新品上市，通过持续的产品创新夯实细分市场的领先地位，为未来公司增长奠定良好基础。2024 年，公司销售毛利率为51.86%(yoy+8.58pct）；销售净利率为10.47%(yoy+1.61pct）。


　　【投资建议】


　　公司作为家用医疗器械领域的领先企业，聚焦核心品类的创新升级，提升全渠道的运营效率，推动AI 与家用医疗器械融合，听力业务、背背佳及CGM 等业务的成长性值得期待。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为35/40.46/46.98 亿元，归母净利分别为3.65/4.27/4.97 亿元，EPS 分别为1.75/2.04/2.38 元，对应2025/04/29收盘价PE 分别为19/17/14 倍，维持“买入”评级。


　　【风险提示】


　　政策变化的风险


　　行业竞争加剧的风险


　　商业化销售不及预期的风险


　　研发进度不及预期风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司